周四展望：重点布局十大板块优质股
钢铁行业2012年报及2013年一季报业绩回顾:一季报业绩大幅改善,二季度盈利承压有限
类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司
12年行业净利润大幅下滑,13Q1业绩同比增564%大幅改善。13Q1申万重点覆盖公司合计销售收入2291亿元,同比略下滑2%,环比增2%;13Q1重点公司合计净利润28亿,同比、环比增速分别达564%、216%,业绩大幅改善,基本符合我们一季报前瞻对行业净利润的预计(同比增609%、环比增458%);2012年全行业收入同比下滑13%,净利润同比下滑86%,行业大面积亏损,其中12Q4行业净利润同比下滑86%,环比下滑24%。受出厂价格持续上调影响,13Q1上市公司整体业绩改善明显。13年一季度,17家重点覆盖上市公司中业绩同比下滑的仅有5家:攀钢钒钛、金岭矿业、新兴铸管、河北钢铁及南钢股份;环比下滑的仅有4家:新兴铸管、包钢股份、方大特钢、八一钢铁;12Q4单季亏损的9家公司中有5家扭亏,4家仍亏损:华菱钢铁、凌钢股份、新钢股份、马钢股份。
毛利增长、费用放缓,收入和业绩拐点已现。13年一季度全行业毛利率8%,较上年同期增长3个百分点,较上季度增加1个百分点,主要原因在于13Q1营业成本同比下滑5%而营业收入仅下滑2%使得毛利改善所致;同时13Q1三项费用合计同比增速仅3%,环比则下降15%;虽然一季度资产减值损失增速因钢铁价格下滑而激增,但绝对量并不大,最终使得13Q1行业净利润增速改善明显,但全行业仍处于微利水平。2012年行业综合毛利率6%较上年的7%下滑一个百分点,净利率则由11年的1.3%进一步下滑至0.2%。同时从收入和业绩增速趋势来看,13Q1同比、环比均现明显改观,收入增速已连续两季回升,结束了自10Q2以来的下滑趋势,虽然13Q1全行业销售净利率仅有1.2%,但已扭亏为盈。从净利润增速来看,全行业有更积极的表现,13Q1同比、环比增速均呈倍速增长(12Q2测算剔除了宝钢出售资产收益部分),从长期趋势看,行业盈利拐点已现。
13Q1行业ROE触底回升,公司盈利能力大面积改善。13Q1钢铁行业综合ROE0.7%,全行业呈微利水平,但相比前两季度ROE连续的-0.7%已有积极的变化。
从公司层面看12年全行业ROE大面季下滑,但13年一季度盈利能力改善明显,17家公司中13Q1ROE同比改善的有13家,下滑的仅有4家(新兴铸管、太钢不锈、包钢股份、八一钢铁)。而ROE高于行业水平的公司主要为特钢、管材、矿石、区域优势类公司及行业龙头宝钢股份,其中ROE显著高于行业平均的方大特钢则体现出了资产抗周期优势(建材、汽车板簧、矿石)和民营企业体制灵活性。
13Q1行业资产负债率继续维持高位,应收账款余额上升。13Q1全行业资产负债率由12Q4的62.6%略升至62.9%,略低于去年同期的63%,整体维持在较高水平。13Q1全行业流动比率0.68,较12Q4的0.67略改善但低于去年同期的0.78,当前钢铁企业资金面仍偏紧。应收账款余额上升,短期借款和应付债券余额上升。13Q1行业应收账款同比上升26%,环比上升25%,应收账款周转天数较上季度上升4天,但较去年同期下降5天,存货周转天数则同比、环比上升1天、2天;13Q1行业短期借款及应付债券余额较去年同期上升10%、12%,较上季度上升10%、12%,后期行业财务费用将面临一定压力。
滞后旺季仍将显现,维持行业“看好”评级。由于今年一季度需求启动滞后,年初钢价先受向好预期推动上涨,并与年后需求弱于预期的情况下开始下跌,我们认为今年旺季存在一定滞后效应。年初钢铁产业链库存频创新高,年后并未见到需求强于季节性,导致产业链进入新一轮去库存周期,当前需求则已逐步恢复旺季水平。从近期产量增幅远快于库存(社会+钢厂)增幅、港口库存触底回升、毛利并未大幅下滑等信号看,钢铁行业景气并未进入下行通道,同时申万钢价量化模型(测算经济周期潜在动力)也显示,虽然近期钢价仍在下滑,但上升周期动力仍在酝酿,钢铁基本面并未进入下行通道,维持行业“看好”评级。
商贸零售行业一季报综述:费用控制带动下的业绩改善
类别：行业研究 机构：渤海证券股份有限公司
一季度利润好转主要源于费用控制
一季度,零售板块实现营业收入约1965亿元,净利润62.52亿元,分别同比增长14%和2.5%。我们看到,在板块连续几个季度出现负的利润增速下,虽收入增速仍不太理想,今年一季度利润增速已成功由负转正。原因主要是在行业整体环境低迷下,零售企业普遍加大了费用控制力度,管理//财务费用在一季度分别同比增长6.9%/2.6%,均低于收入的增速,同时期间费用率也在逐步降低。
除珠宝零售板块,其它各板块收入增长乏力
分子板块看,除珠宝板块外,其余百货、超市、专营板块收入增速相对去年全年水平在进一步降低。其中百货的收入增速仅为7.61%,超市板块为子板块中相对去年全年下滑幅度最大的板块。受国际金价大幅下行的影响,珠宝零售板块增速最高。从毛利率水平看,各子板块均呈现不同程度下降,其中百货板块降幅最低,同时期间费用控制较好,最终利润率还呈现上升趋势。同样超市板块也在收入增长乏力下,加强了费用控制,在毛利率相对去年水平下降1.18个百分点同时,净利润率还提升了0.49个百分点。珠宝零售板块在毛利率下降情况下,净利率也出现了微幅提升。专营零售受期间费用等影响,净利润率下滑较多。
净利润保持正增长个股占比为58%
在渤海零售板块79家上市公司中,一季度净利润增速为正的公司为46家,占比为58%,净利润下滑的公司为33家,其中亏损公司为5家。一季度利润实现20%以上增长的公司为22家,占比为28%。其中利润实现50%以上高增长的公司为13家。
板块估值已至历史低位
板块业绩增长乏力,随着宏观走势的逐步明朗化,我们判断行业也将跟随逐步走出底部。现在板块估值基本已至近6年以来的低水平,已有较高安全边际。推荐选择安全边际高、业绩确定性强、出现业绩拐点的标的,并提示关注题材热点。个股选择建议关注欧亚集团、银座股份、海宁皮城、东方金钰。
再论中日第二波:冲绳点燃新火种
类别：行业研究 机构：光大证券股份有限公司
冲绳独立组织正式成立欲建琉球共和国
新华网报道:据日本新闻网5月15日报道,由日本冲绳县当地政治家、大学教授、社会活动家以及市民团体成员组成的“琉球民族独立综合研究学会”,15日下午在冲绳宣告成立。该学会公开表示,将寻求冲绳独立并组建“琉球自治联邦共和国”。“琉球民族独立综合研究学会”将广泛吸纳冲绳当地居民入会,以期待逐渐发展成为一个地方政党,并计划向联合国“脱离殖民地化特别委员会”申诉独立要求。
主动出击才是硬道理琉球问题大有可为
我们认为,5月8日《人民日报》发文称“琉球问题到了可以再议的时候”,这直指日本的要害与软肋,引起了日本政坛的强烈反弹,也体现了中国政府的强硬一面。我们发现,中国不仅在钓鱼岛问题上强势发声,在琉球主权问题上更是积极主动。我们认为,一味地被动防守只能沦落为别人得陇望蜀的对象,主动出击才是硬道理,琉球问题大有可为。
日本面临冲绳独立的巨大压力中日矛盾向复杂化纵深化方向发展
我们认为,冲绳问题既是冷战的结果,又是全球化军事结构的体现。琉球不仅是东亚的问题,而且是整个世界资本主义发展、帝国主义发展在这个区域的集中展现。本次冲绳要求独立再次印证了我们前期《中日争端第二季:琉球》的观点,那就是:冲绳的归属问题正在成为中日对立的新火种。中日矛盾短期内难以缓和,而且有向复杂化、纵深化发展的趋势。
军工板块战略性崛起中长期基本面反转显现巨大投资机会
我们认为,面对当前的国际形势,传统意义上的韬光养晦在某种程度上已经无法解决问题。以战争求和平存,以妥协求和平亡。我们反复强调,今年以来,军工板块的强势崛起是战略性的,是中长期基本面反转带来的投资机会。外围局势变化和内生投资增长作为双轮驱动,军工板块行情得到持续演绎。
标的方面,飞机整机我们重点推荐哈飞股份(直升机)、洪都航空(高级教练机、无人攻击机)和中航飞机(大型运输机)。航母标的重点推荐中国重工。零部件方面,重点推荐直升机重要部件制造标的光电股份和海特高新,航空电子系统制造商中航电子。
新能源周报:利好政策出台预期提升行业人气
类别：行业研究 机构：信达证券股份有限公司
本周观点:光伏市场:欧盟双反利空落地,国内利好政策将陆续出台,短期将继续提振国内光伏市场人气,建议关注专注国内市场的光伏企业龙头。电池:国外特斯拉电动车首次实现季度盈利,并超过市场预期;国内新一轮新能源汽车政策即将出台,预计下半年开始国内新能源汽车将迎来新一轮实质性地发展;我们预计板块短期仍将维持较高估值。
上周多晶硅价格继续下跌;电池等下游产品价格基本维持涨势。据PVInsights样本统计,PV级多晶硅、二级多晶硅上周均价下跌1.21%、1.52%;太阳能电池、晶硅组件上周均价上涨幅度分别为0.98%、3.14%;对于单晶硅,电池均价依然稳定,涨幅为0.8%以上。
商务部:6月份公布对欧美韩多晶硅反倾销初裁结果。商务部举行例行新闻发布会时表示,对欧美韩太阳能级多晶硅反倾销调查,按原定时间表大约会在6月公布初裁结果。我们认为:多晶硅双反作为一种反制手段,将为国内多晶硅企业提价创造空间,起到帮助企业恢复生产或盈利的效果;目前多晶硅价格仍在大多数企业成本价格之下,国内硅料厂已开始酝酿涨价,预计多晶硅价格有望重新上涨;利好保利协鑫和特变电工等相关公司。
光伏电价补贴政策将出台。在14日举行的SNEC(2013)上海光伏展上,国家发改委能源研究所副所长王仲颖表示,目前各方对电价补贴政策已形成统一意见:大型地面电站集中上网电价四类资源区依次为0.8元、0.9元、1.0元、1.1元/度。对于分布式光伏发电项目,将分为三类设度电补贴:工商业用户补贴0.2元,大工业用户补贴0.4元,居民、医院、学校以及农村等享受优惠电价用户补贴0.6元。而三类项目自发自用余量部分,电网公司按当地火电标杆价收购,并由财政统一补助0.35元/度。
电池行业稳定增长。今年1-4月份,锂电池产量同比增长18.85%;铅酸电池产量同比增长19.34%。行业的稳定增长加上新能源汽车发展对电池行业人气的提振,建议关注行业龙头。
投资策略:光伏:中短期关注政策出台带来的事件性机会,长期继续关注受益国内市场扩大、盈利能力相对较好的细分行业龙头阳光电源(300274.SZ)。电池:推荐关注骆驼股份(601311.SH)等铅酸电池龙头企业、新宙邦(300037.SZ)等锂电池材料企业的投资机会。
风险提示:经济下滑;政策支持低于预期;新能源汽车发展低于预期。
传媒公司成长依旧可继续整体超配
从板块整体看，有两种事情在发生：第一，成长股高估值的情况下，传统传媒部分有部分新媒体业务或者预期并购的公司成为替代品种被市场关注，我们认为可持续性不强，因为传统传媒公司净利润规模大、股本大，新增并购对股价的撬动有限导致目标价不明确，另外新媒体业务的持续性未经验证，所以如果成长股暂时休息并降低对市场的吸引力，没有独立逻辑的传统传媒作为替代品种只会有短暂的表现；第二，有故事没估值的公司股价表现异常出色，我们认为这已经是单纯的题材驱动。所以整体上我们认为，一旦传统传媒和题材股异动，普涨行情将暂停，成长股或将进行调整。
但从风险方面看，如果没有出现连续的重要的成长股中报显著低于预期，成长股的估值就不会从30X明显下滑，底线将在25X，目前调整幅度不会超过15%。维持观点，成长依旧可继续整体超配，继续寻找具备超预期概率和弹性的公司，以及投资于5月份可能会拉开的板块对外投资兼并大幕。推荐标的包括蓝色光标、华谊兄弟、华策影视。（海通证券研究所）
电子行业关注一季度快速成长和二季度有拐点的公司
在歌尔声学、大华股份、海康威视龙头带动下电子产业链继续大涨，印证我们“二季度震荡上行、下半年业绩和估值驱动”的判断。从产业中期逻辑和长期逻辑看，智能化大潮方兴未艾、中国企业加速崛起，电子厂商在企业家精神推动下加速切入全球产业分工的趋势。
行业配置方面，看好三个产业方向：非消费电子的安防和军工电子，大光电产业的摄像头、触摸屏和光电设备，精密制造的连接器结构件、声学、电池和无线（包括LDS、无线充电和NFC、无线模组和移动支付）。
行业配置方面，看好三个产业方向：非消费电子的安防和军工电子，大光电产业的摄像头、触摸屏和光电设备，精密制造的连接器结构件、声学、电池和无线（包括LDS、无线充电和NFC、无线模组和移动支付）。
风险提示：系统性风险。（海通证券研究所）
光伏底部探明，建议积极参与反转行情
昨日，英利公布一季报预告，出货量超预期，受益于此，美股光伏股大涨。对此，我们有以下评论：
1．光伏周期底部确认
从英利和晶澳的财务报表来看，都可以比较确定的是，最坏的时候已经过去，光伏的中周期底部已经确认。
2．欧盟是否双反决定了向上反转的程度
我们根据欧盟初裁、终裁是否征税分四种情景讨论，无论何种情境下，多晶硅环节都将复苏，硅片到组件环节的反转与欧盟是否征税直接相关，如果不征税，将快速向上反转；如果征税，将会二次探底，国内电站环节可视为对欧盟双反的对冲，如果欧盟征税，国内电站市场有望超预期发展。
3．投资策略：首推特变电工、阳光电源；关注隆基股份、东方日升、海润光伏
从目前的情况下来看，第一种情况的概率较高，我们首推多晶硅与电站环节，首推标的：特变电工、阳光电源。
建议关注财务健康的隆基股份、东方日升。就算欧盟征税，硅片-组件环节底部已经确认，尽管会二次探底，但是也不会比去年下半年更差，PB低、财务健康的企业也值得重点关注，可关注隆基股份（适当注意立案稽查的风险）、东方日升。
海润光伏是A股的组件龙头，并涉足电站开发，如果解决现金流的问题，未来发展潜力也很大。
股价表现的催化剂：1、美股光伏陆续公布季报，业绩超预期，2、多晶硅价格上涨，3、光伏贸易战和解。
风险提示：1、欧盟双反征税，对硅片-组件仍有一定程度的利空影响；2、国内扶持政策低于预期。（申银万国证券研究所）
逐步增加肉鸡产业链上市公司配置
肉鸡养殖行业点评：最坏时期已过，可逐步增加配置
多地解除禽流感IV 级预警，肉鸡养殖产业最坏时期已过。5 月以来，随着气温的逐渐升高，人感染H7N9 禽流感病例大幅减少，山东地区毛鸡、鸡苗价格也有所回升，上海、浙江、江苏三地已解除禽流感IV 级预警，江苏部分地区重新开放了活禽交易市场，家禽养殖产业链最坏时刻逐步过去。
鸡产品价格逐步回升，但回升幅度难超上轮疫情。市场普遍预期：疫情过后，鸡肉价格或出现爆发性上涨。我们认为：鸡产品价格逐步恢复性回升，持续大幅上涨仍需视消费恢复程度和养殖产能减少。主要理由：①养殖生产能力（种鸡）受损不多。与04-05 年禽流感疫情不同，本次禽流感病毒为H7N9，感染者病例主要为人类，养殖场发现者较少；而04-05 年禽流感病毒为H5N1，为高致病性禽流感病毒，大量禽类感染被扑杀。2012 年中国租代种鸡进口量估计120 万套左右，较2011 年有所增加。部分规模化大型养殖企业在上轮疫情中得到壮大，在政府的扶持下抵御困境的实力增强。养殖产能减少并未大规模发生（4 月份以来商品代肉鸡养殖规模估计减少20%左右）；②本轮急速下跌主要由消费萎缩所至。事实上，2012 年下半年肉鸡产品价格因供给充足、消费下降已处低迷，疫情使得原本低迷的价格急速下跌形成“弹坑”。近期疫情平稳“弹坑”逐步被填，之后持续上涨需要看消费恢复程度和养殖产能的持续减少；③疫情初发时期商品代滞销毛鸡大多被宰杀进入冷库储备，后期供应有一定保障。
鸡产品价格阶段性大幅反弹的假设：消费急速回升、养殖持续下滑、库存消耗完毕。若出现上述“青黄不接”之况，则鸡产品价格有可能大幅反弹。这是我们上述判断出现差错的风险，需要持续跟踪。目前我们认为：消费需求逐渐回升，由于饲料、鸡苗价格下跌，商品代养殖已有盈利，加之业内对四季度鸡产品价格大幅上涨的“一致预期”，养殖规模不再下降或持续下降幅度不大，如此，则鸡产品价格将随消费的逐渐恢复而逐渐回升。
投资建议：逐步增加肉鸡产业链上市公司配置。基于禽流感疫情逐步散去、肉鸡养殖产业景气好转预期，我们认为：可逐步增加肉鸡养殖产业的配置。增持圣农发展（002299）、民和股份（002234）、益生股份（002458）。
风险因素：消费复苏缓慢，鸡产品价格在“填坑”后持续低迷；相关上市公司2013 年中报业绩预计亏损。（申银万国证券研究所）
证券行业估值拐点已经出现 重点推荐4家公司
2013 年证券行业迎来业绩拐点。截止2013 年5 月上旬，A 股日均交易额1845 亿元，比去年全年日均交易额增加45.7%；从2011 年以来，行业佣金率水平也渐趋平稳，2013 年一季度行业佣金率与2012 年持平，均为万分之7.8；考虑到2012 年下半年业绩基数较低，我们预计自6 月起，行业业绩同比去年或有大幅改善：收入增幅有望达到50%-60%；净利润增幅在55%-65%左右。
行业创新使得自有资金业务ROE 拐点出现.(1)融资融券余额高速增长，大幅超预期。截止5 月20 日，行业双融业务余额已达1993 亿元，大幅超越我们年初对“全行业年底双融业务余额2000 亿”的预期,按照当前的增速，全行业年底双融业务余额达到甚至超过3000 亿元是大概率事件;l（2）预计年底约定购回及其衍生业务融资余额达到500 亿元。约定购回业务当前规模约250 亿元，预计6 月份推出股权质押融资业务后，将带动业务规模进一步增长，年底有望达到500 亿元；（3）证券公司自有资金业务投资范围的放开提升券商自有资金业务收益率中枢。以上三个因素使得行业自有资金业务ROE 拐点出现。
券商股具备后周期的特点：证券行业的传统经纪业务、自营业务均与市场高度相关，因此其核心驱动要素为市场的日均交易额和市场的涨幅，由于该特点券商股在市场反转时具有后周期的特点。
行业负面因素已经消化。2 月份以来，由于市场担心监管层人士变动和监管政策变化将影响证券行业创新的进程和力度，券商股进行了大幅回调，证券行业指数下跌13%。我们认为，随着创新大会的召开，行业负面因素基本消化。
行业估值拐点已经出现。2012 年以来，证券行业进行大规模的创新，融资融券业务等信用业务的推出，证券公司投资范围的放开等提升行业ROE 业务的创新，使得证券行业的估值出现拐点。证券行业相对市场的估值趋势往上。
券商的后期周特点将继续体现。在当前创新预期较低的前提下，券商的后周期特性将更加明显。券商股要突破前期高点需要三个条件：（1）市场日均交易额持续一段时间维持在2000 亿以上；（2）融资融券余额持续放量；（3）股权质押融资业务尽快推出。股权质押业务对于券商的影响比融资融券的影响更大，因此推出之后构成重大催化剂。
重点推荐：华泰、中信、招商、海通。
风险提示：（1）日均交易额持续萎缩；（2）股权质押融资业务推出进程不达预期。（申银万国证券研究所）
环保板块持有行业龙头仍是较为安全的做法
昨日盘中，多家水务运营企业再度涨幅居前，其中，首创股份、创业环保、兴蓉投资、重庆水务、中原环保等涨幅超5%，合计约10家水处理相关个股涨幅超过3%，远跑赢同期大盘指数。
我们理解，一方面可能与昨日新闻报道，2013年正值环保世纪行推出20年，今年关注重点是大气污染治理、水源地保护、资源再利用等3个方面。值此新一届领导上台之后对环保持续高关注，因此市场寄予较高的政策预期，而前期大气板块受后续政策出台预期影响已经有所表现，水务等板块存在跟风效应；另一方面，则可能是二级市场投资者从板块投资价值横向比较的角度出发，由于判断周期类个股缺乏整体投资机会、而资金相对2011-2012年充裕的情况下，投资者更愿意寻找行业发展前景好，虽然估值高、但能通过持续成长消化估值的成长股。因此，环保也跟随TMT（传媒、电子等）板块出现持续走强。
延续前期观点，对于环保而言，2013年总体投资在流动性改善和决策层高关注下仍有望实现20-30%的高增长，全年行情仍较乐观。从投资节奏来看，依次是短期爆发性最强的大气污染治理板块、延续性相对较好的水污染治理板块、潜在发展空间最大的固废污染治理板块。当前乐观情绪下，环保股已经大多完成2013-2014年的估值切换。
持有行业龙头仍是较为安全的做法，系统性估值风险仍是最大的隐忧。此外，还可以关注产业链上估值相对较低的设备类企业（如，海陆、华西、盛运）、及处于景气低谷的企业（如东江环保（A/H）。（海通证券研究所）
