上汽集团5月销量点评:销量符合预期，估值优势明显
事项:
上汽集团5月批发销售40.5万辆（同比+10.O%，环比一5.0%），其中上海大众销11.6万辆（同比+16.1%，环比-7.5%），上海通用销12.3万辆（同比+11.1%，环比-4.8%），上汽乘用车销1.8万辆（同比+13.1%，环比+18.0%），上汽通用五菱销13.2万辆（同比+2.3%，环比一3.0%）。
评论:
上汽集团5月批发销售40.5万辆（同比+10.0%），符合预期。公司旗下各企业5月销量保持快速增长，上海大众销11.6万辆（同比+16.1%），上海通用销12.3万辆（同比+11.1%），上汽通用五菱销13.2万辆（同比+2.3%）。综合考虑当前行业景气度、企业库存水平、以及同比基数等因素，预计公司6月份销量有望保持较快增长。
上海通用销量稳定增长，产品结构持续提升。上海通用5月销售12.3万辆（同比+11.1%），1―5月累计销售65.3万辆（同比+17.6%）。B级车新君威、新君越、迈锐宝分别销售6334辆（+13%）、5874（+16%）、7983辆（+381%），占比继续提升。SUV方面，科帕奇、昂科拉分别销售3213辆、3271辆，保持平稳。预计2013年上海通用B级车和SUV销量占比明显提升，产品结构改善，盈利能力持续提高。
上海大众销量维持稳健增长，高于行业平均增速。根据AutoMarket公布的数据，乘用车终端需求旺盛，预计5月乘用车批发销量增速10%以上。上海大众5月批发销量为11.6万辆（同比+16%），高于行业平均增速。分车型的零售销量看，5月帕萨特销2.2万辆（同比+30%）、朗逸销2.9万辆（+57%）、新桑塔纳销9587辆（+44%）是主要增长点。DSG召回事件之后，市场对大众品牌的认同度依然较高，产品市场地位稳固，预计上海大众销量将维持稳健增长。
本部自主品牌受益与公务车采购进程加速，盈利有望随之改善。近期媒体对于中央政府支持本土汽车业，领导用车采购自主品牌的报道日益增多。综合考虑车价、发动机排量和品牌影响力，荣威950在中高端公务车领域具备优势，销量可能随采购进程加速而提升。本部销量有望在荣威车型驱动下实现快速增长，本部自主品牌盈利有望随之改善，公司估值水平亦有望提升。
行业景气回升，公司市场地位稳固，估值优势明显。2013年是汽车需求的“大年”，终端需求旺盛，预计全年汽车销量有望实现两位数增长，狭义乘用车销量增速接近15%。如外部经济环境稳定，2013年汽车销量实际增速有望超预期。上汽集团经营稳健，市场地位稳固，亦是高分红“现金牛”，估值优势明显。
风险因素:
DSG召回事件持续发酵，导致上海大众销量、盈利低于预期；上海大众、上海通用新车型市场接受度低于预期；上汽自主品牌亏损幅度持续加大等。
盈利预测、估值及投资评级:
我们维持公司2013/14/15年EPS预测为2.25/2.48/2.73元（2012年EPS为1.88元）。
当前价为15.26元，对应2013/14/15年分别为7/6/6倍PE。公司盈利稳健增长，现金流充沛，且有望保持较高分红率。未来公务车自主品牌采购进程加速，亦有望成为股价驱动因素。
公司当前股价具有较高安全边际，股价上行空间显著大于下跌风险。综合考虑上述预期，我们认为公司合理估值为2013年9-10倍PE，目标价22元，维持公司“买入”评级。
中国国旅:有望成为中国免税政策红利的最大受益者
三亚市内店:预计短期人均消费快速增长，中长期政策放松可期
我们预计，2013年三亚店人均消费3400元，同比增长约42%，实现销售额30亿元，同比增长48%。从中长期来看，海南离岛免税政策在免税额度、购物次数、商品品类等方面都存在进一步放松的空间。
看好海棠湾国际购物中心的前景
海棠湾购物中心一期计划于2014年春节前开业，我们测算2014年三亚免税市场的销售额约56亿元，其中三亚店和海棠湾购物中心分别为37/19亿元。该项目有望于2014年盈亏平衡，2015年后成为公司的盈利增长点。
传统免税业务:预计13年销售增长好于12年，期待政策新突破
2013Q1主要港口和机场的旅客吞吐量增长态势良好，并且国内消费者购物比例在提升，我们预计13年传统免税业务收入增长15%（vs.9.8%2012年）。
快速增长的国民出境游市场中孕育着很大免税商机，期待政策在入境店和国人购物市内店方面的突破。
估值:维持买入评级和37.4元的目标价
不考虑增发摊薄，我们维持公司13-15年EPS预测为1.58/1.85/2.17元，如按定向增发最大发行量测算，摊薄后EPS预测为1.43/1.68/1.97元。我们预计未来两年年净利润复合增速为27%。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC=8.7%）来推导目标价，对应13/14年PE为24/20倍（不考虑增发摊薄），公司短期盈利快速增长可期，长期有望成为免税政策红利的最大受益者，维持“买入”评级。
TCL集团:面板表现超预期，通讯业务扭亏有望
报告要点
事件描述
TCL集团披露5月份销售数据:当月LCD电视销量达145万台，增长40.83%，其中内外销分别增长67.42%及14.57%，且智能电视及3D电视销量分别增长172.52%及72.12%；手机销量增长19.32%，其中智能手机销量达到111万台，增长118.78%；空调、冰箱及洗衣机销量分别增长30.70%、36.57%及124.87%；华星光电玻璃基板投放11.60万片，且面板及模组产品合计销售174.15万片。
事件评论
5月份公司液晶电视销量增速环比进一步提升，其主要表现在内销出货增长较为明显:在节能补贴翘尾因素显现、城镇市场回暖及农村CRT替换等因素推动下，近期国内黑电整体销售表现均较为可观；而随着前期渠道下沉使得公司在三四级市场渠道优势明显，同时在价格亲民背景下公司内销表现超预期更是预料之中；此外，近期公司智能电视及3D电视出货仍延续高增长势头，产品结构改善或将推动公司多媒体盈利能力持续提升。
公司通讯业务表现也略超市场预期，5月份公司智能手机出货量已达111万台，超过公司内部核算的100万台左右盈亏平衡点，而随着智能手机销售的持续放量，我们预计二季度公司通讯业务有望逐步扭亏并带动集团整体业绩实现较好增长（一季度公司通讯业务亏损额达1.96亿元）；白电业务方面，随着公司在三四级市场渠道布局的持续拓展以及与多媒体联合专卖店建设的稳步推进，5月份公司三大白电销量增速也均实现超预期增长。
虽然近期面板价格走势因受政策退出及出货淡季等因素影响低于预期，不过5月份华星基板投放量环比仍有明显提升，产能利用率达96.69%，且从公司披露的基板投放量及面板出货量数据判断，我们预计5月份公司32英寸面板占比已降至70%以下，而46及55英寸占比则得到明显提升，在此背景下华星5月份盈利能力或将超预期；而随着整机厂商短期补库存需求释放及备货旺季到来，我们预计三季度面板价格有望逐步企稳回升。
市场无须对明年产能扩张后行业景气度能否延续有担忧:首先，14年全球面板产能按面积折算增幅约15%，而考虑到投产周期及爬坡期实际产能增幅在6%-8%左右；其次，在需求稳定增长且大尺寸趋势延续背景下，14年面板需求按面积折算增速在15%左右，因此行业景气度仍将延续。
综合考虑到债务豁免推进进程及深超科技所持35%股权收购，我们预计公司13、14年EPS分别为0.35及0.42元，对应目前股价PE分别为7.52及6.26倍，近期股价回调提供极好买入机会，维持“推荐”评级。
中海达:重磅产品实现销售，打破进口垄断拓展巨大空间
随着国内基建投资加速、海洋开发和水利建设大幅投资以及全面展开的智慧城市建设，中海达都将明确受益。而公司从最初的高精度GNSS 产品逐渐拓展到空间信息领域的一系列产品和业务，解决方案的能力、行业地位以及品牌知名度大幅提升。此次投产国外垄断的产品，再次体现公司研发能力增强，看起来中海达有能力在未来发展成为国际一流的空间信息产品及服务厂商。
由于新产品销售有一定不确定性，我们维持公司的盈利预测，即13/14/15 年EPS 为0.51/0.71/0.98 元，同比增长42%/39%/38%，对应当前股价13-15 年的P/E 为35/25/18 倍。虽然公司目前没有明显低估，但是我们看好公司长期的成长性，维持公司的中长期“推荐”评级。
大冷股份:管理改善，冷热产业链各项业务平稳发展
大冷股份是我国冷热产业链最完整的行业龙头。通过内生增长与合资合作结合，公司业务已经覆盖工业制冷、冷链物流、中央空调等几乎所有冷热应用领域，公司主要业务平台及业务发展情况包括:1）母公司的主要业务包括冷库成套、食品冷链加工等冷链物流装备与制冷压缩机组等工业制冷装备。冷链物流行业发展的源动力来自城镇化率提高与消费升级带来的需求，而直接推动力则来自下游食品加工等行业的重点企业，因此公司以重点客户为中心，以确保抓住冷链物流的发展机遇。
年初管理层换届后，公司主要精力可以放回业务发展及内部改革方面，同时宏观经济也缓慢复苏，因此我们预计今年母公司业务将有所恢复。
2）合资公司投资收益仍将是公司利润主要来源。除2011年之外，对联营企业的投资收益占公司营业利润的比例都超过55%。合资公司中三洋冷链的超市陈列柜、三洋压缩机的涡旋压缩机都在业内处于领先地位，但受行业整体低迷影响，预计今年10%以内小幅增长。三洋制冷的溴化锂、京滨大洋的汽车空调、大连富士冰山的自动售货机等新业务在近几年快速增长，三洋制冷的吸收式热泵与富士冰山自动售货机将是今年增长亮点。
管理层换届完成，内部系统化改革措施增强公司可持续发展能力。新管理层上任后在内部考核、原材料采购、销售政策、维保服务等各个环节进行了系统化的改革，力图提高效率、降低成本。新董事长来自多年来稳定发展的原三洋制冷，很多改革措施来自于三洋制冷的成功经验，适应公司实际状况，推行阻力也会相对较小。
预计公司2013-2015年每股收益分别为0.39元、0.47元和0.57元，对应2013年PE为23.7倍，PB为1.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
西部建设点评报告:变的是目标不变的是成长
一、事件概述
上海证券报报道公司15年经营目标和管理总部搬迁，公司公告确认。
二、分析与判断
15年经营计划销量4800万方，营业收入150亿元，净利润7.6亿元媒体报道15年经营计划后，公司公告予以确认。12年按重组合并口径销量2180万方，营业收入68.37亿元，净利润3.53亿元，未来三年复合增速高达30%，预计即使剔除少数股东权益，归属母公司净利润增速也将达到30%。公司经营计划高于前期备考盈利预测目标。
公司将管理总部从乌鲁木齐搬至成都
重组前公司业务局限于新疆，重组后公司业务遍及全国各地。注入的中建混凝土业务梯队分布，武汉和成都是第一梯队，贡献最大的体量；长沙、重庆、西安和福州是第二梯队，未来两年增量主要来自这些区域，而贵州、山东、天津以及其他有待新进市场是第三梯队，属于培育的市场。我们认为管理总部搬迁有两层含义:一是成都是公司非常重要的业务点，二是借力成都积极拓展其它中西部区域。
我们看好公司长期发展的逻辑不变
自重组方案获发审委审核通过后，我们看好公司长期发展的逻辑不变。1、首先商混需求量未来至少存在翻番空间，增长主要来自预拌混凝土化率提高；2、产业链上商混环节处于最弱一环，被建筑企业占款严重，但我们可以换个角度看问题，由于商混属于轻资产行业，应收账款减值近似等同于固定资产折旧；此外，从行业层面看，目前商混行业类似于十年前的水泥行业，应收账款居高不下，但水泥企业经过长期艰苦努力，现在水泥企业基本不赊帐，我们认为随着龙头企业崛起，长期来看商混行业应收账款居高不下的问题会得到改善。3、建筑企业下属商混公司具备天然渠道优势，内部市场存在是提升企业资产周转率和ROE的关键要素，从公司核心资产中建商混经营情况看，其基本就是一个类装饰公司，而装饰公司过去几年已经向市场证明存在巨大投资机会，而西部建设目前尚处于从黑马向白马转型过程中。4、过去受资金所限，公司业务依然集中在少数区域，而重组完成后，通过借力资本市场，将大大提升外延式扩张的速度。
三、盈利预测与投资建议
根据公司公告，我们适度上调14、15年公司盈利预测，预计13-15年归属母公司净利润分别为4.01亿元、5.41亿元和7.04亿元，考虑配套资金股本扩张后，全面摊薄EPS分别为0.78元、1.05元和1.36元，继续维持公司强烈推荐评级，建议投资者积极配置。
四、风险提示
行业增速低于预期，公司对注入资产的控制能力，应收账款风险。
神州泰岳:飞信招标结果宣布消除不确定性；买入
最新事件
神州泰岳于6月4日宣布了中移动飞信业务的中标结果。6月6日，公司又宣布与中移动签署了两项2013年农信通项目合同，总值约为人民币7，500万元。
潜在影响
尽管此次中标公告的三个子项目的总合同额人民币4亿元低于原计划的5.14亿元，但我们认为中标结果消除了市场对神州泰岳飞信业务竞争力的担忧。要点:1）神州泰岳赢得了四个招标子项目中的三个，包括人民币2.8亿元的主要基础服务子项目。我们认为这仍显示出神州泰岳在飞信平台的重要地位。2）尽管合同价值低于计划金额，但我们认为未来的价格压力可能降低，因为我们估计合同续签都将通过议标而非公开招标进行；3）正如我们在2013年6月5日发表的报告“简要分析:飞信中标金额低于预期”中所述，我们仍认为其IT运维管理和农信通等业务的稳健表现有望使公司2013/2014年每股盈利增幅达到我们20%的预测。我们还预计神州泰岳将在2013年下半年打开中国以外的海外市场，并可能签约一两个项目。
估值
在将飞信业务收入预测下调20%-26%之后，我们将神州泰岳2014-16年每股盈利预测下调6%-7%至人民币1.00/1.19/1.38元。我们因此相应下调了12个月目标价格至人民币16.0元（此前为16.1元），基于根据行业PEG模型计算的0.93倍的PEG倍数（此前为0.88倍）。估值倍数上调的原因在于盈利年均复合增长率假设小幅上调。维持买入评级。
主要风险
飞信/农信通/海外业务发展慢于预期、新电商业务亏损。
长海股份:保温棉即将投放市场，成长逻辑再获验证
公司募投项目7万吨E-CH玻璃纤维生产线2013年4月30日投产，目前安装60块漏板，产能利用率50%，未来会继续加装漏板，产能利用率将提高到90%以上。公司生产的玻纤纱自用为主，我们预计该7万吨生产线全年实际产能3万吨，在满足公司需求的部分后仍有剩余（余量不足1万吨）外销。预计2013年此窑炉转固费用约2000万元，较低的池窑转固费用缓解了市场对折旧费用大量增加的担心。
湿法薄毡新线投产。5月公司一条年产8000万平米湿法薄毡的生产线投产，使公司薄毡生产线达到5条，目前已经完全达产。今年薄毡的产能同比增长23.7%，增量高于原有测算（原测算量为6500万平米），薄毡产能的持续增长将推动公司业绩的上升。
保温棉产品有望从三季度开始贡献业绩。玻纤制保温棉产品，适用于冰箱等冷藏设备中作为保温隔热材料，替代传统的硬质聚氨酯发泡材料优势较为明显:玻纤保温棉隔热效果更好，且不含氟化物，不破坏臭氧层，更具环保性，需求空间广阔。目前公司的产品已经小批量试生产，毛利率水平与薄毡接近，批量生产后毛利率有望进一步提高，预计三季度开始将为公司贡献业绩。玻纤保温棉与湿法薄毡共线生产，产能可根据市场需求随时调整，进一步丰富了公司的产品线，提升了公司产品的竞争力。保温棉产品即将投入销售再次验证了我们对公司不断推出新产品以获得持续成长性的判断。
从谨慎原则，我们暂不考虑保温棉的业绩贡献，预计公司2013-2014年的收入分别为11.7亿和15.9亿元，同比分别增长95%和36%；归属于母公司所有者的净利润分别为1.20和1.77亿元；分别增长35%和47%（今年净利润增速低于收入是由于子公司天马瑞盛全年并表，收入大幅增长，但利润率低），对应EPS分别为1.00和1.47元。目前股价对应2013-2014年PE分别为26.4和17.9倍，估值不高，考虑到公司不断推出新产品保持的良好成长性，维持“买入”评级，合理股价30-32元。
风险提示:需求低迷导致产品价格下跌超预期。
华录百纳:二轮发行利润加厚，精品剧价值持续发酵
投资建议:ry二] 轮发行实现且价格走高，彰显产品竞争力，同时贡献未来几年持续增量利润。年初《永不磨灭的番号》实现二轮发行，发行价已较前几年有较大涨幅，并达到单价与网络版权价格趋同的量级，约数十万/集，单部剧二轮发行和多轮发行实现收入占总收入的比例已从不足10%，提高到约20%；公司多部精品剧已进入（或将进入）二轮发行期，保守预期2013年将有至少2部电视剧可望实现二轮发行，预期售价30-50万/集，预计贡献新增利润2000万元左右。同时，新开机电视剧的拍摄、发行符合预期，预期精品剧数量、权益比、价格增长带动首轮发行实现35.0%的增长，维持增持评级与业绩预测，即按新股本摊薄后2013-2015EPS 分别为1.23元、1.68元和2.18元，鉴于公司厚积薄发的成长性，上调目标价至45.00元，相当于动态PE36倍。
关键假设:首轮发行期满，即取得发行去可证2年后进行二轮发行。
与众不同的认识:市场有观点认为公司产量增长有限，故成长性有限。
我们则认为公司的价值不仅体现在新产品的价值创造上，更体现在已有产品的价值再发酵，即二轮发行带来的纯利润增长上，此为公司独有。一方面体现出产品的竞争力，另一方面纯利贡献显著，预计未来年度公司可供二轮销售的电视剧可实现的利润将占到新拍剧利润的10%-30%。
催化剂:电视剧顺利实现二轮发行，且价格高于预期。
核心风险:行业景气度下滑。
中航飞机:军工系列报告之五十五，舰载预警机首飞成功
事件:据环球网6月4日报道:2012年，JZY-1型舰载预警机验证机首飞成功，我国成为世界上第五个研制出固定翼舰载预警机的国家。2013年，我国第二代中型预警机曝光，该型预警机代表了世界预警机的最高水平之一。
点评:我们认为，舰载预警机的试飞成功表明我国预警机的发展已达世界先进水平。近十年我国共研制了六种预警机，分别是KJ2000、KJ200、直18预、ZDK-03（出口巴基斯坦的运9+圆盘式）、JZY-01（舰载预警机验证机）和KJ3000，并于2011年首次实现了预警机整机出口。今年，我国国家最高科技奖授予了中国“预警机之父”王小谟，他牵头研制的国产预警机也成为各方关注的焦点。
中航工业西飞的运7飞机平台和陕飞的运8、运9飞机平台是目前仅有的可以进行国产预警机改装的平台。我们认为，中航飞机作为我国唯一固定翼运输机生产总装企业，大幅受益于我国预警机快速发展，并将受益于未来国产预警机的出口。
运-20平台可能成为下一代路基预警机平台我们认为，我国未来可能在运-20基础上发展预警机。这意味着预警机将有更大的平台，携载更多的武器装备，探测能力、续航能力和指挥引导能力都将有显著的增强。运-20将为解放军提供一个多用途的机体，不仅可充当大型运输机直接增强战略投送能力，而且还可作为预警机、空中加油机和大型电子侦察机等“特种机”的平台，这将为中航飞机带来巨额订单。我们预计，运-20的定型进程可能大大加快，其交付列装的时间周期有望大大提前。
据人民网报道，从我军对预警机及电子战飞机的需求上看，至少应该为每个军区、每个海军舰队配属4架以上预警机，配属2~3架电子战飞机，这样算起来就会有50多架的需求量。根据我国空军现有的第三代战机数量，应该配备至少30架空中加油机，才能适应一场中等强度现代战争的需要。
此外，对于大型特种任务运输机的需求大概有90多架。
中航飞机进入发展重要转折期预计2013-2014年EPS0.22元和0.36元我们预计未来两年中航飞机利润增速将达50%-100%，从2014年进入爆发期。我们认为，目前中航飞机300亿的市值具有广阔增长空间，公司的高估值正是其快速成长性的体现。预计2013-2014年EPS分别为0.22元和0.36元，目标价16元。
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