周四券商评级:24望爆发
海能达:专网龙头万事具备,只待PDT东风
海能达 002583 通信及通信设备
研究机构：海通证券 分析师：陈美风 撰写日期：2013-05-22
我们的观点:2012年,公司在产品和市场领域的布局将带动公司2013-2015年的高速增长,数字集群时代,公司已取得先发优势。
2012年,DMR市场已实现营销渠道的成功布局,并借行业高增长的东风实现营收2.89亿元,同比增长122%。我们判断2013年全球DMR市场高增长将持续,并带动DMR营收同比增长40%,达到4亿元。
Tetra市场通过HMF+FED收购已具备与Motorola和EADS对等的竞争力,但TEDS市场相对Motorola仍有一定差距,后续需要进一步在该领域加大研发投入。我们判断公司短期Tetra营收增长的驱动力主要取决于于南美、亚太和国内市场（尤其是地铁市场）的开拓,并预计2013年Tetra产品实现营收3.1亿元（包含深圳赛格）。
PDT产品主要取决于PDT公安专网的启动时间和启动力度,暂估计公司2013年PDT实现营收3亿元。
我们预测2013-2015年EPS分别为0.50元,0.80元、0.91元,考虑公司数字集群产业布局已取得先发优势,营收增长良好,模转数背景下产业龙头地位延续,给予2014年30倍PE,上调6个月目标价至24.00元。维持“买入”评级。
首个PDT大庆示范网已成功建设,2013-2015年PDT进入全国推广建设阶段。大庆警用PDT网络为全国首张公安PDT专网,总共包含24台基站,5170台数字对讲机,总投资额3700多万（订单规模3630万）。2013年4月25日,公安部科技信息化局在大庆召开《警用数字集群建设现场推进及培训会》,科信局无线通信管理处宋振苏副处长就PDT规划及工作安排进行了汇报:“PDT建设已纳入“十二五”规划,从2012年起启动全国公安无线通信的数字化过渡,确保“十二五”末全国各省（区、市）均建有警用数字集群系统且建成率达到30%以上。2013至2014年推广建设,2015年全面建设,逐步建成系统的全国联网,初步建成全国统一网管的公安数字应急指挥通信专网。“会议要求2012年各省至少完成一个市的PDT网络建设,我们扣除已经开始建设的黑龙江、新疆以及港澳台等地区,如各省政府积极配合,总的建设城市数量在25-30个,假设每一个城市建设规模3000万,总规模达到7.5亿-9.0亿。海能达计划2013年PDT业务实现营收3个亿,扣除2012年11月新疆1亿订单的结转,2013年需取得2亿订单,对应市场份额25%左右（公司公安模拟集群市场份额超35%）。我们下面对市场关心的问题进行解答:
专网宽带LTE技术的出现是否会对PDT进行替代？我们认为基于LTE的专网宽带技术为专网集群通信的演进方向,这一点是毋庸置疑的。但正如公网通信需要从语音向数据的演进,专网通信以PTT业务为主以及脱网直通的需求更要求对语音业务的支持。但目前LTE网络语音解决方案并未成熟,即使在公网中也要求采用CSFB（CSFallback）至2G/3G网络予以解决,根据我们对产业链的调研VoLTE的成熟解决方案预计至2014年才能够在公网商用。我们认为PDT与专网宽带LTE并不是互相替代的关系,而是继承的关系,一个完善的PDT网络将成为未来专网宽带LTE网络的基础,尤其是在考虑专网集群基站将呈现软件化的趋势下。
公安PDT建设的主要不确定性在哪里？我们认为PDT全国建设是确定性事件,但2013-2014年有多少城市启动会受到建设资金的影响。目前PDT网络建设资金的主要来源在于地方财政,各个市专网集群什么时候建设甚至是选择那种制式建设（PDT/Tetra）地方政府相对公安都有比较大的话语权。在地方政府财政比较紧张的背景下,PDT相对Tetra覆盖范围更广,投入资金更低、性价比更高的特点更易成为地方政府建设集群专网的选择（地方政府的非理性因素并没有纳入我们的考虑范围）。
PDT标准何时能够成为国标？PDT目前为公安部标准（部标）,公司与公安部科信局正积极推进PDT成为国标。但是从中国标准的分类来看,有强制性标准（比如食品安全、煤矿安监）以及非强制性标准。目前PDT标准已成为公安部推荐标准（不是强制性标准）,对于PDT在公安市场的应用已具有里程碑意义。我们认为PDT即使后续成为国标,带来的边际影响并不会太大。
HMF与FED双剑合璧,公司Tetra技术已具备全球竞争力。2012年4月HMF并表,11月FED并表。公司通过HMF和FED的收购分别获得了Tetra网络系统平台以及Tetra终端协议栈,形成Tetra整体解决方案能力。目前我们并没有看到在Tetra领域与海能达具备竞争能力的国内厂商,公司Tetra系统将直接威胁Moto和EADS在全球Tetra市场的统治地位。
公司Tetra后续的市场开拓重点短期集中于南美和中国。1）西欧:全球集群机场,Tetra相对其他集群技术占据了约2/3的市场份额,主要部署于西欧,但西欧地区Tetra市场的高速发展期已过。2）美国:2012年由于P25价格过于昂贵,将国内集群市场向Tetra放开,但由于Tetra主要还是应用于美国国家核心部门,且为Moto本土市场,我们认为公司进入美国Tetra公安市场有一定的困难。3）东欧/亚太/非洲:由于更倾向于性价比,将以PDT建设为主。4）南美:现有集群专网以P25为主,后续演进将以Tetra/TEDS对价格昂贵的P25进行替代。4）中国:公安市场如北京、上海已经建设了Tetra集群专网,后续不排除财政收入富裕的城市进一步建设Tetra集群的可能。行业应用（机场、地铁、港口）,尤其是地铁Tetra市场一年的规模超过10个亿,目前地铁市场拓展由公司董事长亲自带队。子公司深圳赛格主要面向地铁市场,主业为代理EADSTetra集群产品（毛利率15%左右）,后续如能通过深圳赛格的市场资源导入公司自有Tetra产品（毛利率60%左右）,公司Tetra业务盈利能力将大幅提高。
TEDS增强型数据业务为Tetra标准的第2版（TetraRelease2）,也是目前已部署Tetra系统的宽带演进方向。公司预计2014年底TEDS系统解决方案将全面上市,战略卡位Tetra宽带升级市场。TEDS最大可以提供100kbps的净数据传输速率（TetraRelease1:28kbps）,并可提供与GPRS/EDGE相当的用户体验。2009年,Motorola在挪威建设全球第一个TEDS试验网；2010年,EADS在芬兰获得TEDS订单的突破。我们判断Motorola目前在TEDS市场处于类似早期的苹果在智能机市场的领先地位。2013年,我们并没有看到TEDS市场爆发的驱动因素,但Tetra向TEDS的演进是必然的趋势,HMF在Tetra的存量市场份额为公司在全球Tetra的份额提升奠定基础。
DMR市场已步入发展快车道,2013年下半年推出中低端DMR手持机抢占模转数中高端市场。2012年,欧美地区DMR带动的模拟转数字已经启动,预计2012年DMR行业整体出货量同比增长超过100%,达到150万台。公司2012年DMR实现营收2.89亿元,同比增长122%。公司2012年DMR营收超过70%来自于渠道,证明公司DMR海外营销渠道已建成且DMR营收对订单依赖度很低。2013年,DMR行业高增长将持续,我们预计公司DMR营收2013年达到4亿元。
2013年下半年,公司将推出价格区间在800-2000元的中低端DMR手持机,促使模拟中高端市场尽快向数字集群转化。对于价格在500元左右的低端模拟终端市场,由于主要由物业、建筑工地等价格敏感型客户使用,且泉州机导致市场竞争较为激烈并与公司目前模拟终端销售的市场重叠,公司2013年无计划在该价格区间推出数字产品。集群终端销售历来是公司的强项,公司在DMR市场先国际、后国内,并在国内DMR市场从高端向中低端稳步推进的做法显示公司对集群市场深刻的理解以及优秀的市场掌控能力。
2012年,模拟转数字合并宏观经济下滑造成了公司营收增速下降,而公司在行业冬天进行数字产品布局（PDT研发+Tetra收购）造成营销费用以及管理费用同比分别增长38%和32%,并导致2012年业绩低于预期。我们认为公司将从2012年的“战略性储备布局”转变为2013-2015年的“精细化运营下的高速成长”,并将公司2013年的费用控制战略总结为“促营销、压管理、控汇兑”。
促营销:在2012年公司已实现数字集群产品全面布局的条件下,公司增加营销费用有望抓住模拟转数字的行业发展契机,快速抢占数字集群市场,公司计划每年在营销网络建设方面的投入增长30%-40%。
压管理:公司2013年引进华为高端人才开展“拧毛巾”压缩费用活动,并对超额完成任务的团队予以奖励,在该活动的激励下,公司2013年1-4月管理费用已经显著下降。
控汇兑:公司海外业务收入占比2012年已经超过64%,而人民币已进入升值通道,公司已采用3种方式控制汇兑风险。1）超过40%的采购是采用外币；2）借助外币的负债,海外资金价格（利率）比国内便宜；3）远期结汇,该方法所起的作用较为有限。
盈利预测与投资建议:我们维持之前的判断,厚积才能薄发,2012年的DMR市场营销网络建设（内生）,PDT大量的研发投入（内生）以及Tetra并购（外延）已实现数字集群市场的全面布局,数字集群市场的先发优势已确立。
2012年的高投入低回报将转换成为2013-2014年爆发性增长的动力。我们预测2013-2015年EPS分别为0.50元,0.80元、0.91元,考虑公司数字集群产业布局已取得先发优势,营收增长良好,模转数背景下产业龙头地位延续,给予2014年30倍PE,上调6个月目标价至24.00元,维持“买入”评级。
7.风险提示:PDT市场启动低于预期,Tetra销售低于预期,汇兑波动超预期
中科三环:大订单预示节能家电领域广阔前景,重申买入评级
中科三环 000970 电子行业
研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培 撰写日期：2013-05-22
与LGElectronics签订销售大订单。2013年5月20日,公司控股子公司天津三环乐喜与LGElectronics签署了2013年销售协议,为LGElectronics提供冰箱和空调用钕铁硼磁体,协议总金额约2500万美元（折合人民币1.55亿元,预计占公司13年营业收入比重的3.9%。
订单可比金额（冰箱和空调用钕铁硼）大幅增长,可比销量同比超过30%。13年订单协议金额2500万美元,相比12年对LGElectronics销售总金额的2604万美元微幅下降4%。然而,此次订单仅包括冰箱和空调用钕铁硼,而12年销售总金额中还包括平板电视、音频和视频产品、移动电话领域需求（占比约30%,此部分需求以日常散单为主,年底汇总核算,不计入此次订单）,因此实际上此次订单可比金额（冰箱和空调用钕铁硼）同比大幅增长约30%。
产品首次进入LG节能冰箱领域,彰显公司竞争力,预示节能家电领域广阔前景。
通过本次合作,公司产品将进入LGElectronics节能冰箱领域,在彰显公司在客户开拓等方面强大竞争力的同时,也预示了节能家电领域广阔发展前景。由于11年稀土价格暴涨,使得LG等国外客户放缓了节能家电采用钕铁硼的进程,12年以来随着稀土与钕铁硼价格的趋于合理,继变频空调后,钕铁硼有望在节能冰箱等节能家电领域得到普及应用,发展前景进一步打开。
性价比凸显、变频空调能效标准提升,正触动钕铁硼需求回归。1Q13变频空调订单快速回流,成为拉动永磁行业开工率回升的重要原因之一。变频空调能效标准有望于13年中提升,原本大量使用铁氧体永磁电机的空调面临不达标的境地,促使家电企业未雨绸缪,重新向钕铁硼永磁电机回归。此外,随着稀土与钕铁硼价格趋于合理,钕铁硼相比铁氧体重新具备性价比,也是触发需求回归的重要原因。据我们测算,13-17年公司节能家电订单有望从600吨快速增至2095吨（年复合增长率48%）,对应每股收益0.05元增至0.25元。
重申买入评级,对应目标价38.7元。我们维持公司13-15年盈利预测1.21/1.55/2.07元,对应动态PE27.9/21.9/16.4倍。公司成长于景气向上的高端稀土永磁行业,符合节能环保战略发展方向,相对可比公司估值较低,我们给予公司合理股价38.7元,对应14年PE25倍,重申买入评级。
欧亚集团:中长期价值明显,省内二三线城市门店前景良好
欧亚集团 600697 批发和零售贸易
研究机构：海通证券 分析师：潘鹤,路颖,汪立亭 撰写日期：2013-05-22
近期我们跟踪了欧亚集团,对公司发展战略和经营情况做了进一步跟踪,同时实地考察了吉林2个门店（江南店、解放大路店）以及在建的吉林综合体项目。
我们对公司的观点。
（1）充足的防御性:公司主要经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市,受宏观经济波动及电商影响小,且在省内具有垄断性及品牌效应；同时,其以低成本获取或股权收购方式进入沈阳、济南、郑州等城市。
（2）潜在的高成长:截至12年底,公司共拥有14家百货门店共136万平米自有物业（权益自有物业102万平米）及25家超市门店；公司成长门店（3-5年）和次新门店（1-3年）面积占比55%,优于行业（35-40%）；另有储备项目10项（不包括原有门店扩建项目）,为收入增长和业绩提升提供保障。
（3）激励基金保障业绩稳定成长:公司奖励基金方案为以2010年为基数,11-14年每年净利润增量提取比例为增长20%-25%、25%-30%和30%以上分别提30%、35%和40%,高管获得的奖励基金年度内必须购买本公司股票。
（4）高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管13年以来又继续增持16万股（占总股本0.1%）,均价20.69元,09年以来持续增持143万股（占总股本0.9%）,均价23.04元。
公司2012年及13年一季度经营情况。
公司12年实现收入及净利86亿元和2亿元,同比增23%和25%（其中地产收入和净利分别为1.56亿元和1650万元,扣除地产业务后的商业及租赁等收入和净利分别为84亿元和1.85亿元,同比增23%和28%）,在2012年整体疲弱的消费环境中,表现优于行业平均水平（行业平均收入增13.32%,扣非净利增4.67%）。
2013年一季度公司收入23.87亿元,同比增25.83%,净利3375万元,同比增16.37%,亦远优于行业8.46%和5.94%的平均水平。我们预计公司二季度仍有望达到20%以上的收入增长及20%左右的净利润增长。
公司扩张战略。
公司扩张战略分三方面:（1）吉林省内积极寻找经营环境合适的区县下沉；（2）围绕吉林省进行外延区域性扩张,如内蒙古东部、黑龙江南部等区域；（3）省外其他区域进行战略性布点,目前以项目储备为主。我们认为,公司在外延扩张上将围绕以上三个方针,坚持步步为营、稳扎稳打的战略,坚持低成本和稳健的原则,在新老门店平衡上形成良性循环。
预计公司13年新开珲春店（4-5万平米）、通化二期（6.4万平米）,14年新开吉林综合体一期部分（10万平米）,通辽店（6万平米）；储备项目（东丰店、乌兰浩特店、中吉商贸、济南大观园及商都二期扩建等）将于15年或之后开业。
2013年起超市业务加强冷链物流建设,提升核心竞争力。
截至12年底,公司拥有超市门店25家,我们测算其收入约在8-9亿元,占公司总收入10%左右。公司超市业态目前主要仍以联营为主,该业态适用于区域竞争压力较小且销售尚未形成规模的发展初期,但随着大润发（2010年）、永辉（2011）等优秀超市企业先后进入吉林省,区域竞争压力未来日益加大,公司将加强冷链物流（常温库+速冻+保鲜+储藏）的建设,增加自营、统采比例,从而提升核心竞争力面对长远发展和规模壮大。
盈利预测和投资建议。
维持公司2013-15年净利润分别为2.54、3.25和4.11亿元,同比增25.95%、27.9%和26.38%,合EPS1.60、2.04和2.58元的预测；其中商业及租赁业务2013-15年净利润分别为2.35、3.06和4.11亿元,同比增26.67%、30.22%和34.40%,三年复合增速30.39%；地产业务2013-14年净利润均为1944万元,和EPS0.12元。公司目前20.57元股价对应13年PE为12.9倍,相对于其未来三年30%左右的利润复合增长,价值低估明显；维持30.74元目标价（给以主业13年20倍PE、地产10倍）及“买入”的投资评级。
公司目前总市值33亿,而13年保守销售收入也将达到100亿以上,再加上公司拥有的超过100万平米的主要用于百货经营的核心商圈自有物业（已扣除少数权益）,以及储备项目等,从企业价值的角度中长期投资价值显著。
风险与不确定性:东北地区经济波动风险；公司外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期问题。
紫金矿业:瑞银下调贵金属价格,预计矿金收入下降
紫金矿业 601899 有色金属行业
研究机构：瑞银证券 分析师：林浩祥 撰写日期：2013-05-22
冶炼业务扩张,增收但不增利
公司1季度营收同比上升28.13%,而归属于上市公司所有者的净利润同比出现大幅下滑（-33%）。1季度冶炼金/铜产量同比分别上涨29%/324%至17.1/40000吨,我们认为冶炼业务的扩张是公司营收改善的主因；然而受制于冶炼业务的低毛利率,以及1季度金价的下跌、成本的上涨,公司盈利能力受到侵蚀。
成本承压,预计下半年有所缓解
公司1季度矿金成本为153元/克,同比上涨44%。我们认为成本的上升主要源自诺顿金田（NGF）的成本压力。扣除其影响,我们估算公司平均克金成本仅上升10%至124元/克。NGF1季度成本环比下降25%至1033美元/盎司,我们预计随着NGF产量的持续增加,成本将进一步下降从而缓解公司整体成本压力。
瑞银下调2013/2014年金价预测
考虑到目前市场对于QE预期的转变,瑞银大宗商品团队将2013/14年金价下调8%/4%至1600/1625美元/盎司,将银价下调10%/3%至29/30美元/盎司。我们认为,若此后美国及中国经济复苏低于预期,全球央行的持续货币宽松造成通胀重新走强,则大宗商品价格包括工业金属和贵金属黄金价格有望得到积极的支撑。
估值:下调目标价至3.7元,维持“买入”评级
考虑到金属价格下调及公司经营成本变化,我们将公司2013-15年EPS预测分别调整至0.21/0.19/0.19元（原为0.23/0.20/0.19）。我们采用过去2年市盈率平均估值法,给予公司2013年17.6x的市盈率,由此推导出公司目标价3.7元。
贵州茅台:底部已经确立,看好品牌价值
贵州茅台 600519 食品饮料行业
研究机构：瑞银证券 分析师：王鹏,赵琳 撰写日期：2013-05-22
看好理由:酒价走稳,估值修复
我们的核心观点:1）白酒行业收缩,但对茅台是挑战与机遇并存；2）居民消费需求前景广阔,酒价获得支撑；3）公司现有陈年茅台酒存货价值估算每股206元；4）市场过度悲观,未来估值修复带来投资机会。
公司有望借力破障,酒价止跌明确底部
我们认为公司面临历史性机遇,一是加强渠道管理,弥补市场短板；二是放缓扩产速度,保质保真缓上量。我们预计未来公司将通过扩大份额和激活民间消费而持续成长。5月茅台酒一批价升至900元/瓶（4月最低780元/瓶）,我们认为短期利空释放较充分,市场预期已从最悲观的状态开始恢复。
我们对公司长期发展更为乐观
尽管短期内公司面临行业收缩和价格下滑的压力,但我们对公司估值的乐观假设在于:一方面基于公司的龙头地位和当前的营销努力,我们看好公司长期的份额提升和盈利空间,将我们对未来10/15年后的收入增速预测由13%/9%上调为15%/10%；将未来15/25年后的息税前利润率由25%/23%上调为25.6%/24%；二是基于贝塔值将来降低的趋势判断,调低了风险贴现（WACC由9.3%到9.2%）。
估值:上调目标价至256元,维持“买入”评级
我们将13-15 年EPS 预测上调为15.69/18.63/22.27 元（ 原15.32/18.53/22.15元）。根据调整后的盈利预测和风险贴现,我们将目标价相应由228元上调为256元,维持“买入”。目标价基于瑞银VCAM现金流估值法推导,WACC 9.2%。
中信证券:增持华夏基金,去粗存精重组营业部资产
中信证券 600030 银行和金融服务
研究机构：招商证券 分析师：洪锦屏,罗毅 撰写日期：2013-05-22
中信证券拟收购华夏基金10%的股权以实现绝对控股和并表,同时公司通过分立来梳理优质资产到母公司,公司通过市场化的方式开启了内部的效率提升之旅。
中信证券董事会发表决议:（1）公司将以不超过20亿元收购无锡国联挂牌出售的华夏基金10%的股权（挂牌价16亿元）,完成后公司将绝对控股59%,截止目前仅中信一家举牌；（2）公司将对子公司中信证券（浙江）实施分立,2家营业部分立出去成立金通证券,剩余55家营业部存续为中信证券（浙江）,重组分立目的在于梳理优质资产到母公司,剩余资产拟市场化转让。
政策棒打鸳鸯,痴心最终情长。迫于过去内资基金公司单一股东不得超过49%的限制,中信证券2011年底不情愿的出售了华夏基金51%的股权,无锡国联即在当时以16亿元购入10%股权,此次出售其转让底价也是16亿元,没有溢价,2012年9月证监会对基金公司的主要股东持股上限放开。市场当时对中信出售“现金牛”反应负面,对一次性出售华夏基金的账面收益也未给予估值。
华夏基金2012年净利润6亿元,净资产26亿元,管理资产规模超过2400亿元,收购价格对应P/AUM为6.7%,PE为27倍,增持后可为公司贡献0.6亿的利润增量,对公司的影响在1%左右。
内部资产梳理启动,优胜劣汰开启市场化重组。中信证券（浙江）主要经营浙闽赣地区的经纪业务,此次公司通过梳理将温州苍南、台州天台两家营业部分立为金通证券,剩余55家存续为中信证券（浙江）,公司拟通过吸收合并等方式将梳理出的优质资产整合到中信证券母公司,实现内部资源整合,剩余的金通证券则通过市场化的方式转让。过去营业部作是券商跑马圈地的主要工具,而随着非现场开户和营业部设立放开,互联网金融的崛起,营业部的意义在发生变化,公司顺应市场趋势,率先进行内部重组,淘汰次级资产,显示超前的战略和果断的执行力。剩余资产未来并入母公司,有利于增强控制力,提升公司总体战略在营业部层面的推进。
公司各新业务均率先试点运作,具有先发优势和规模优势,看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.53元、0.66元,维持强烈推荐评级。
风险提示:交易量萎缩,创新推进不如预期。
天康生物:兽用疫苗新贵,藏在深闺待人识
天康生物 002100 农林牧渔类行业
研究机构：安信证券 分析师：吴莉 撰写日期：2013-05-21
公司概况。公司是首批农业产业化国家龙头企业,主营业务包括兽药（疫苗）、饲料、蛋白油脂（棉籽压榨）三部分,2012年毛利占比分别为58%、33%和8%。公司是农业部指定的口蹄疫、猪瘟、猪蓝耳病、小反刍兽疫疫苗定点生产企业,其中口蹄疫疫苗销量位居全国第三,是继金宇之后国内第2家掌握口蹄疫疫苗悬浮培养技术并实现规模化生产的企业,同时在新型蓝耳疫苗等高端猪用疫苗方面拥有强大的技术实力。口蹄疫疫苗目前是其主要利润来源,2012年政府招采口蹄疫疫苗销售额3.9亿元,占兽药业务总收入的83%。
对未来几年兽用疫苗市场的判断:1）畜牧业稳定发展、免疫覆盖率提升驱动兽药行业快速增长,2015年我国兽药市场规模将达到600亿元以上,较2010年翻一番；2）市场化销售是大势所趋。受规模化养殖提升驱动,大型养殖场对定制化疫苗需求持续增加,未来3-5年市场化销售疫苗将处于高速成长期,并且由于口蹄疫、蓝耳等直销苗技术壁垒高、参与企业少,未来3-5年竞争将相对缓和,利润率有望维持在较高水平。3）政府强免疫苗采购标准将提高,招采市场有望从“低价竞争”阶段进入“优质优价”阶段,未来几年口蹄疫疫苗等强免品种价格有望进入上升通道。
随着公司北区高端猪用疫苗生产基地建成量产、口蹄疫疫苗无血清悬浮培养技术改造完成,2013年开始兽药业务将迈入高速增长阶段:1）市场苗销售异军突起,2012年新型猪蓝耳疫苗和口蹄纯化苗直销收入1800万元,预计2013、2014年直销收入将分别达到7000万和1个亿以上；2）公司是继金宇之后国内第2家掌握口蹄疫悬浮生产工艺并实现规模化生产的企业,将大幅提升公司在口蹄疫疫苗市场的竞争力,同时生产成本也将出现显著下降；3）产品储备丰富,禽流感细胞工艺疫苗2014年有望投产,将成为政府招标业务新的主力产品,猪瘟E2亚单位灭活疫苗2015量产,将成为直销业务新的潜力品种。
饲料业务,从区域市场向全国拓展。公司在新疆、中原、东北三大区域拥有饲料企业21家,产能200万吨,2012年产销量达80万吨。未来公司将以三大区域市场为龙头,积极向周边市场拓展,逐步发展到全国市场,力争2年内饲料产销量达到100万吨,进入全国大型饲料企业行列。
看好公司发展前景,首次覆盖,给予买入-A评级。按增发6200万股计算,预计公司2013-2015年全面摊薄EPS为0.50、0.66和0.82元。2013年开始随着公司直销业务业务快速放量,禽流感细胞工艺疫苗、猪瘟E2亚单位灭活疫苗等储备产品陆续投产,公司兽药业务将进入快速增长阶段,未来3年净利润复合增速有望达到40%左右。首次覆盖,给予买入-A评级,12个月目标价15元。
风险提示:下游养殖行业波动风险、直销业务进展低于预期风险。
天广消防:与建筑公司共赢合作,拓展业务推广渠道
天广消防 002509 机械行业
研究机构：兴业证券 分析师：吴华 撰写日期：2013-05-21
事件:公司发布公告,公司与江西建工第二建筑有限责任公司（以下简称“江西二建公司”）签订《战略合作框架协议》,双方将开展共赢合作,发挥各自的社会资源优势,在承接建筑工程业务、消防工程业务、销售消防产品等方面及更加广阔的范围内开展合作。
点评:本协议的签订有利于拓宽公司的产品销售渠道,对公司拓展消防产品市场和承接消防工程业务均具有一定的积极影响。长期来看,这也是公司在业务推广模式中的积极尝试,如果该模式可以顺利推广,将有利于公司市场占有率的提高。
1、江西二建公司是国家一级施工企业,年施工能力50亿元以上。江西二建公司是创建于1954年的国家一级施工企业和省政府出资监管的重点企业,具有房屋建筑工程等3个总承包一级资质和地基基础工程等5项专业承包一级资质,跻身全国500家最大建筑企业。公司核心主业为房屋建筑施工,紧密主业为电建、大型厂矿工程、市政工程、路桥、钢结构、园林、房地产开发,其中优势项目为大型烟囱水塔高耸构筑物施工。
江西二建公司下辖20个省内分公司、13个省外分公司以及赞比亚、新加坡2个海外项目部。年施工生产能力50亿元以上。根据一般规律消防工程与消防产品合计占建筑工程的3%-5%,其中一般消防工程占50%、管网耗材25%,消防产品25%。据此我们推算江西二建公司每年承接项目中消防工程与消防产品需求共计2亿元左右,其中消防工程业务1亿元左右,消防产品5千万左右,消防产品中公司可提供的消防供水、自动气体灭火系统、自动喷淋灭火系统等产品约2千万。如果合作顺利,将对公司拓展消防产品市场与承接消防工程业务具有积极影响。
2、自愿互惠合作,共同拓展市场。《战略合作框架协议》的主要内容为:
1）、公司与江西二建公司自愿发掘各自的社会资源,在承接建筑工程业务、消防工程业务、销售消防产品等方面及更加广阔的范围内开展合作。
2）、江西二建公司对其所承接的建筑工程项目应推荐使用公司生产的消防产品。
3）、公司与江西二建公司共同寻找、开拓BT项目市场,提供具有承接价值的BT项目供双方协商,确定承接后,公司负责该BT项目承接后的建设资金和项目部运转资金,资金成本及运作方式另行协商。
4）、江西二建公司负责成立江西二建公司天广项目部,公司在国内、国外的自主投资的工程建设项目、与他方合作投资的工程建设项目以及利用公司资源和江西二建公司平台承接的建设工程项目,均由该项目部负责。
从协议内容看,公司消防产品将在江西二建公司项目中被优先采用,并且拓宽了消防工程业务推广渠道。
对江西二建公司而言,天广消防相关的建设项目将由江西二建公司的天广项目部负责,根据协议天广消防四川子公司的建设等很可能交由江西二建公司承揽,并且江西二建公司也可以共享天广消防社会资源承揽项目,双方可以达到共赢发展。
3、短期具体合作模式尚待协商,长期为公司打开了新的市场推广模式。根据协议内容,除了江西二建公司优先采购公司消防产品,公司投资项目由江西二建公司天广项目部负责等简单合作模式外,两公司还将共同寻找、开拓BT项目市场,天广消防拥有资金优势及上市后融资便利优势,负责BT项目承接后的建设资金和项目部运作资金,但具体资金成本与运作方式还有待协商。在资金成本、运作方式等方面协商一致之后,我们预计双方有望从下半年开始开展实质性业务合作,为公司带来新的工程业务订单。长期来看,如果与江西二建公司的合作顺利,公司可能会将这种合作模式推广,通过与下游建筑公司的合作提高市场占有率。
4、盈利预测与评级:
我们预计公司2013-2015年公司归属于母公司股东净利润1.10亿元、1.49亿元与2.12亿元,对应EPS分别为0.55元、0.75元和1.06元,分别同比增长-19.8%、35.8%与41.7%,对应2013年PE为38.6倍,PB为4.5倍。公司南安本部消防产品收入稳定增长,天津基地即将投产,消防工程也有望通过与泉州消安优势互补实现快速增长,因此中长期来看我们看好公司的持续成长能力,继续维持公司“增持”评级。
5、风险提示
1）受宏观经济形势影响,工业投资及地产投资下降,影响消防产品市场需求的风险；
2）天津基地项目达产进度低于预期,新增固定资产折旧及人工成本上升影响公司毛利率的风险。
华孚色纺:复苏趋势明朗化,投资价值凸显
华孚色纺 002042 纺织和服饰行业
研究机构：宏源证券 分析师：李振亚 撰写日期：2013-05-22
观点上,我们与市场的不同之处:
行业层面,市场普遍预期当前纺织行业弱复苏,但对未来复苏的延续性及改善程度普遍缺少信心,而我们的判断更为积极,我们认为未来下游进入补库周期及原材料触底回升是推动行业持续复苏的主要动力。
公司层面,由于业绩波动较大,市场亦对公司未来发展前景缺少趋势性预判,目前时点我们认为公司处于长周期业绩改善的拐点期,未来伴随行业景气复苏及公司运营调整,业绩弹性亦将逐步体现。
投资逻辑
未来复苏趋势明朗化之行业复苏趋势明朗化。经历过去两年纺织行业的深幅调整,我们认为纺织行业最坏时期已经过去,当前无论从企业订单还是原材料运行趋势都反映出行业回暖趋势,未来随着国内外经济企稳,纺织产业链有望进入补库周期,进而从订单及成本两方面推动行业进入持续复苏通道。
未来复苏趋势明朗化之公司收入增速稳步提升明朗化。公司自去年下半年起,通过以价换量的形式加大市场拓展力度,收入增速表现出明显改善迹象。未来随着下游订单改善、原材料价格回升及内外棉价差收窄,公司在定价策略上将拥有更大的灵活性和自主权,稳量提价策略使得公司收入增长趋势明朗化。
未来复苏趋势明朗化之公司毛利率水平逐级改善明朗化。公司在未来原材料储备方面有望采取较之过去更为积极的策略（拍储搭配进口配额）来锁定成本,同时伴随订单结构改善及售价上调,毛利率改善的趋势亦逐步明朗。
盈利预测及投资建议。鉴于行业复苏趋势及公司未来盈利增长的可预见性逐步增强,上调公司盈利预测至2013/14/15实现EPS分别为0.25/0.36/0.53元,维持“增持”评级。当前市场对于公司未来盈利改善并未给予充分预期,目前时点公司投资价值显著,建议重点配置。
风险提示。棉价走势大幅波动,国内外经济形势继续恶化。
雏鹰农牧:看好公司中长期发展,维持“买入”评级
雏鹰农牧 002477 农林牧渔类行业
研究机构：民族证券 分析师：刘晓峰 撰写日期：2013-05-21
公司召开股东大会,我们与公司管理层进行了沟通。
我们的主要观点如下:
营销网络建设已经“箭在弦上,不得不发”。无论是生态猪养殖,还是两个百万头屠宰线,还是公司目前的发展战略,已经决定了公司必须不断扩张其营销网络。
营销网络和品牌建设有很大的成功概率。品牌的核心在于“符合需求变化趋势的差异”,公司的生猪及猪肉产品完全符合这个品牌之“道”。普通猪肉应该是公司营销网络的主力产品（无论是数量、金额还是利润）,该主力产品拥有质量优势和成本优势,在开拓B2B市场方面肯定能够成功；生态猪肉是公司品牌建设的主力产品,该产品具有质量优势、不具有成本优势,需要较长的时间来培育市场。
营销网络和品牌建设在一到两年内,肯定会侵蚀养殖板块的利润,这是个“费用资本化”的过程,而非毁损公司的内在价值!。
年内猪价判断:维持前期观点,就是“年内肯定会有反弹,但是否是跨年度反转,还需要三季度的草根调研来确认”。
如果以“新一轮猪周期来临”为基础来配置雏鹰农牧,我们的观点是“一定要谨慎、再谨慎”。
维持“买入”评级。撇开屠宰加工销售环节,跨周期来看,2013年公司养殖板块的市场估值可达到125~150亿元（2012年底公司的能繁母猪数量在10万头左右,按单头能繁母猪提供20头肉猪/年、公司肉猪成本比行业平均水平低200元/头、行业均衡情形下的利润为50元/头、2013~2015年公司出栏量增速为50%、PEG0.5~0.6测算）,目前的股价拥有50%的安全边际,是很好的中长期介入机会!
风险提示:猪价继续震荡、费用投入过大。
首航节能:海水淡化中试设备出水,新培育业务“落地”进行时
首航节能 002665 电力设备行业
研究机构：东兴证券 分析师：侯建峰,弓永峰 撰写日期：2013-05-21
基本结论和投资建议:
我们延续对公司整体的判断逻辑:电站空冷业务保证公司近几年业绩的稳步增长,是公司持续发展的基础和稳压器,保证公司目前价位具备好的安全边际；而海水淡化以及光热发电等新兴业务如果2013年能在政策上有重大突破并获得订单,从2014年后将成为公司新的增长点,两个行业的市场空间远大于现有行业,将提升公司未来业绩增长和估值水平。
我们测算公司2013、2014和2014年的EPS分别为0.85元、1.05元、1.33,对应的PE分别为25.1、20.3和16.0,公司目前在A股节能板块中估值较低,具备较高的安全边际,后续的海水淡化、光热发电的政策出台和订单的获取以及后续投资、并购的推进将有效提升公司估值和盈利,公司2014年和2015年业绩超预期概率极高,将成为公司股价上涨的重要催化剂,维持“强烈推荐”评级。
哈药股份:业绩逐渐回升,拐点显现
哈药股份 600664 医药生物
研究机构：台湾群益证券 分析师：黎莹 撰写日期：2013-05-21
投资核心逻辑:业绩逐渐回升,拐点显现,目前估值较低,将有较大上涨空间。
公司概况:哈药股份拥有从化学原料药到制剂、中成药、生物制药以及医药商业的全产业链,尤其在抗生素及OTC药品领域的行业领导地位突出,打造了产销一体化的核心竞争优势。
业绩逐渐回升,拐点显现:
1、受负面政策影响,使2011年业绩大幅下滑:2010年以前业绩表现良好,2007年-2010年净利润增速分别为27%,46%,8%和21%,GAGR为25%。2011年由于受到抗生素限制使用和基药低价招标的政策影响,公司业绩出现大幅下滑-49%。
2、2012年以来单季度数据逐季提升:从行业数据来看,样本医院抗感染药物销售量在2011年4Q达到最低点,2012年1Q已经开始反弹,我们认为行业最坏时期已经过去。负面政策逐步消化,哈药股份2012年以来单季度数据逐季提升,2012年1Q至2013年1Q五个季度的净利润分别实现-0.3亿,1.6亿,1.6亿,2.1亿（QOQ+34%）/（YOY扭亏）和2.3亿（QOQ+10%）/（YOY扭亏）。结合行业和公司数据,公司业务有望迎来回暖是大概率事件。
3、预估2013年业绩将达到105%的增速:公司利润来源为母公司以及三精制药,生物工程和医药有限公司三家子公司。1）母公司2013年1Q实现净利润1.56亿元（去年同期净利润-1.8亿,同比扭亏为盈,且大幅增长）,预计后期将延续1Q景气,2013年同比将实现净利润5.1亿元（YOY+4150%）。2）三大子公司业绩稳健,预计2013年业绩持平,2014年有望恢复20%增速:其中生物工程2012年实现净利润1.54亿元（YOY+24%）,公司产品良好,预估未来2年有望保持25%增速；医药商业有限公司是黑龙江省最大的医药商业企业,2012年实现净利润0.95亿元（YOY+29%）,业绩将稳健增长；三精制药2012年由于主动清理渠道,使利润增速下滑9%,2013年仍将处于渠道改革中,业绩预计下滑20%,2014年将有望恢复上升轨道。3）由于2011年和2012年业绩大幅下滑,基期较低,结合以上判断,我们预估2013年1H净利润同比增长261%,2013全年净利润同比增长105%。
盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润10.23亿元（YOY+105%）/11.4亿元（YOY+11%）,EPS分别为0.53元/0.59元,对应PE分别为14倍/13倍,估值极具吸引力,我们给予”强力买入”投资建议。目标价10.60元（对应2013PEX20）。
风险因素:母公司业绩回暖远低于预期。
山西汾酒:高档酒压力大,中档酒保增长
山西汾酒 600809 食品饮料行业
研究机构：招商证券 分析师：董广阳,龙隽 撰写日期：2013-05-21
我们近期调研了汾酒,今年白酒行业大环境不好,但汾酒总体规模不大,具有大本营优势,产品线结构合理,尽管高端酒压力较大但中档酒增长迅猛,全年完成25%收入增长目标有保障。维持13-14年EPS1.95、2.41元,给予13年20倍PE,维持目标价39元和“强烈推荐-A”的投资评级。
高档酒销售情况较差,预计短期内难以好转。自从国家严格限制三公消费以来,过去主要依靠政商务消费的高端白酒便遭遇到了巨大困难。汾酒也不例外,1季度公司销售口径高端系列酒（青花瓷30、40年,国藏汾酒）收入均出现下滑,同时我们通过经销商了解到现在高端系列酒动销情况较差,目前高端酒经销商普遍库存在3-4个月,而过去渠道库存一般在1-2个月,同时动销压力很大,以现在动销态势可能全年都够卖。目前中央对于反腐、限制三公消费的力度仍未减弱,预计短期内高端酒需求难以好转,我们估算高端酒占比在25-30%左右,高端酒的萎靡将会影响一部分收入增长。
20年系列爆发式增长,低档酒稳健增长,全年销售收入增长25%以上有保障。
去年以来公司的中档酒的20年系列（老白汾20年、青花20年）增长非常迅猛,公司对20年产品的营销投入力度也很大,经常进行广告宣传以及促销活动,加之去年底提价20%,今年1季度20年系列收入出现爆发式增长,增速达到70%以上,我们估算目前公司20年系列产品占总收入比重在30-35%,对于收入增长贡献明显。此外,其他的中低端酒目前来看也能保证30%左右的增速。总的来看,汾酒全年完成25%以上收入增长应该没有问题,目前公司的增长目标也没有进行调整,管理层对于完成任务非常有信心。
目前公司总体渠道情况还比较健康。汾酒目前省内外占比约在6.5:3.5,还是区域不平衡的市场,与全国化酒企不同,对于汾酒来讲,一方面本身省内其他白酒比例就小,另一方面省内市场消费者忠诚度很高,再加之公司主力产品定位不算很高,省内消费升级仍在继续,行业景气度的下降对于汾酒的冲击并不像对于全国化名酒企业那么大。公司目前的产品价格体系还较为稳定,省内的价格体系还没有出现倒挂的现象,省外由于规模小,青花瓷和老白汾的价格也比较坚挺。公司3月份对渠道进行全面调研,经销商库存大都在2-3个月,虽比以往有所增加,但仍处于较为合理的水平。
1季度经销商打款积极性不高,预计中报能有所好转。13年1季度公司预收账款从12年末的12.13亿下降到3.29亿,分析原因还是经销商打款积极性不高所致。根据我我们了解到的打款政策,尽管汾酒给经销商制订的年度任务是有每月分解的指标,但一般来讲对经销商打款没有硬性要求,主要考核还是按照年度计划来,所以在销售情况不好的情况下经销商延迟打款的现象是存在的。发货政策方面基本和过去没变化,公司在各区域有中心库房,经销商打了款再去提货,卖的不好就不提了。所以预收款下降主要应该还是经销商打款积极性不高,我们了解到公司最新要求经销商6月底之前完成打款60%,预计中报预收款项目会有所好转。
国电南瑞:王者归来
国电南瑞 600406 电力设备行业
研究机构：平安证券 分析师：罗晓鸣 撰写日期：2013-05-21
平安观点:
1、低于预期到超出预期,王者归来:
智能电网及轨道交通双轮驱动。公司业绩从去年的持续低于市场预期到今年的持续超出市场预期,重新进入快速增长的通道。靓丽的一季报振奋了市场情绪,让大家重拾信心。王者已经归来。
2、系出国网,上层人事变动风险已经解除:
公司控股股东南瑞集团、实际控制人国家电网公司均承诺将在一定时期内通过资产整合解决关联交易、同业竞争问题。我们认为,做大国电南瑞,做强国电南瑞,是南瑞集团甚至是国家电网公司的统一认识,在相同条件下面出现同业竞争的情况,国网公司原则上会向国电南瑞倾斜。5月20日,党中央、国务院决定,国家电网公司设立董事会,刘振亚同志任董事长、党组书记；舒印彪同志任总经理。关于国网公司上层结构变动的系统风险消除。
3、智能电网加快投入带来新机遇:
作为智能化投资的核心之一,配网自动化系统以及相应的配网调控一体化系统试点进行地如火如荼。我们认为,随着农网改造的深入推进及城市化率的不断提升,配电网智能化将成为公司业务增长的又一亮点；智能变电站经过两年的试点,目前进入了总结阶段。前几年百座规模所落下的进度将在未来两年内跟上,智能变电站建设进入了高速增长期。
4、轨交综合监控系统优势明显,正通过总包切入信号系统:
近期公司实际控制人南瑞集团采取BT模式签署了武汉两条地铁线路的战略框架协议,总投资达232亿元。公司已经在轨道交通综合监控系统确立了领导者的地位,现在更有望通过总包切入信号系统这一利润更为丰厚的部分,增量部分有望超过目前公司原有在轨交综合监控的体量。我们测算,未来五年信号系统的市场规模达到250多亿元。
5、盈利预测与估值:
我们预计公司未来2年复合增长率约为30%,2013、2014年EPS分别为0.91元及1.16元,对应5月20日收盘价PE分别为26.0、20.3倍。如考虑资产注入,我们预计摊薄后2013、2014年EPS为1.03元、1.32元,对应的PE为22.8、17.8倍,维持“强烈推荐”评级。给予2013年资产注入后业绩30倍市盈率,目标价为30.9元。
6、风险提示:
行业政策风险、收入确认风险、人才风险、快速发展的风险
歌华有线:业绩稳定增长,期待估值提升
歌华有线 600037 传播与文化
研究机构：国泰君安证券 分析师：高辉,汤志彦 撰写日期：2013-05-21
本报告导读:
在目前A股传媒板块估值整体走高的情况下,公司业绩稳定增长、有提高估值的需求,鉴于行业结构性调整对有线运营商带来的压力,给予谨慎增持评级,目标价9.60元。维持增持评级。
事件
近日同花顺财经讯报道,股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司一季度新买入两家公司股票,其中新买入美国自由媒体集团（LibertyMediaCorp）562万股,目前持股市值高达6.28亿美元。而自由媒体集团与A股市场上市公司歌华有线存在合作关系。
背景:2008年7月31日,公司全资子公司北京歌华益网科技发展有限公司（以下简称“歌华益网公司”）与LGIChinaHoldings,BV（自由媒体中国控股公司）和PRCVPBeijingBroadbandL.P.拥有的香港控股公司-前线资讯科技有限公司签署了《合资经营企业合同》、《网络使用协议》、《综合服务协议》等合资文件。根据《合资经营企业合同》,合资公司的投资总额为1亿美元,其中3,340万美元为注册资本,剩余资金通过其它融资方式取得。歌华益网公司认购的出资总额为1,703.4万美元的等值人民币,占合资公司注册资本总额的百分之五十一,以自有资金支付。
评论:
核心观点:从公司已披露情况看,目前上述合作事项尚未进入执行阶段。公司基本面情况稳定,包括信息业务收入等在内的、非有线电视业务基准业务收入增长领先,增速在20%以上,但在体量上均较小,在互联网已实现向电视领域渗透的行业结构性调整背景下,谨慎看待有线网络运营业务；并且由于有线网渗透率已较高,增长空间有限,虽然在机顶盒、双向网方面的资本支出已减少,但预期13年专用设备等固定资产集中折旧、摊销对业绩影响仍有较大影响。在板块整体估值提高的背景下,给予30倍动态估值,谨慎增持评级,目标价9.6元。
盈利预测:2013-2015年EPS分别为0.32元、0.35元和0.40元。
核心假设:传媒板块估值继续持续高位。
催化剂:基本收视费提价；信息业务、广告业务收入等增长高于25.0%。
核心风险:互联网视频、超级电视等的冲击加大；传媒板块上市公司估值下调。
宋城股份:杭州本土延续挖潜,异地项目多重保障
宋城股份 300144 社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟 撰写日期：2013-05-21
本报告导读:
公司坚持“主题公园+文化演艺”模式扩张,满足旅游休闲行业旺盛需求。预计杭州本土深度挖潜,异地项目多重保障,成长性延续,增持评级。
投资要点:
维持增持:公司战略目标明确,旅游演艺符合旅游休闲趋势。①杭州本土立足“主题公园+文化演艺”,提价+开辟休闲商业区挖潜,量价有望双升,保障13、14年业绩增速。②异地项目立足一线旅游城市,客流基础雄厚,公司竞争优势明显,成功概率大,有望15年贡献显著利润。考虑禽流感影响和异地项目进度,略下调13、14年EPS 至0.57、0.75元,结合DCF 给予13年30倍PE,目标价17.1元,增持。
一线布局享受由三四线城市居民观光游起步带来的客流快增,杭州项目兼顾观光和休闲游市场,抗风险能力强。一线旅游景区为观光游启动的首选,客流增速保持10%。杭州项目开始逐步吸纳休闲客。
项目注重三大关键要素,核心竞争力强。庞大客流基础、优秀剧目、渠道支撑是成功关键。①公司项目立足均一线旅游城市及景区；②剧目结合当地风土人情及旅游市场量身打造,满足游客与旅行社多方需求,产品生命力强；③营销能力突出。多重优势铸就强大核心竞争力。
本土项目持续挖潜,未来两年业绩增速>25%。①宋城景区挖潜量价齐升，源于13年一票制提高有效票价20%、懒城/新宋千/集团酒店推出；②杭州乐园+吴千发挥协同效应，促客流快增；③烂苹果13年提价25%，业绩或再超预期。三大项目目标客户差异，降低风险。
异地项目成功率高，2015年或迎业绩爆发。三亚丽江项目将分别于13年Q3、Q4推出，公司对异地项目的游客、产品、市场均不陌生，成功概率高。异地项目年成本预计3000-4000万元，培育1年客流达到40万左右即可实现盈亏平衡，预计2015年进入业绩释放期
恒顺醋业:产品、品牌、资金三管齐下，打造健康厨房专家
恒顺醋业 600305 食品饮料行业
研究机构：国联证券 分析师：周纪庚 撰写日期：2013-05-21
公告内容:
公司20日晚间公布非公开发行股票预案，拟以不低于23.35元/股的价格发行不超过3300万股，募集资金总额不超过77000万元，扣除发行费用后的募集资金净额不超过73000万元。其中拟投资38004.2万元（募集资金38000万元）用于建设10万吨高端醋产品罐装生产线项目；拟投资20000万元（募集资金16000万元）用于品牌建设项目；拟用募集资金19000万元偿还银行贷款。
分析结论:
罐装生产线项目将有效提升产品生产结构和品类
公司现有醋产品的灌装产能有限，能够用于生产高端醋系列产品的灌装产能更低，在满足公司现有及未来新增酿造贮存基醋的基础上，结合市场需要，公司进一步扩大高端醋产品灌装生产能力，提升灌装自动化水平，为高端醋及整体业务规模的快速增长提供充分保障。
品牌建设配合公司“多品牌、多品类”战略
品牌建设将主要用于恒顺品牌的全系列媒介传播、品牌推广和渠道建设，通过四年时间强化公司品种结构调整和品类发展，提升恒顺品牌在终端的表现力和传播力，但短期需要关注品牌建设投入（每年平均5000万）对业绩的侵蚀。
偿还银行贷款将有效降低负债总水平和财务压力
公司2012年年末资产负债率79.91%，其中短期借款达到13.35亿元，此次公司用募集资金中19000万元偿还银行贷款，虽然占比不大，但结合增发可有效降低公司资产负债水平，缓解财务费用压力。
短期给予“谨慎推荐”评级
预计公司13-15年EPS分别为0.46元、0.73元和0.94元，对应目前股价PE分别为60.1倍、38.1倍和29.5倍，短期给予“谨慎推荐”评级；长期来看，我们还是看好公司增发项目建成后产品结构和品牌力的进一步提升，以及地产开发业务剥离和偿还贷款后对财务和管理效率的提升。
风险提示:调味品销售不达预期；房地产调控政策加强
马应龙:药妆和医院仍处于布局阶段
马应龙 600993 医药生物
研究机构：东北证券 分析师：刘林 撰写日期：2013-05-21
报告摘要:
三因素致去年销售费用增长较快。去年销售费用增加了7700万元，主要是人工工资增长较多，其次是新品的市场开发费用增长了2000万元左右，另外是会务费增加了700万元左右。随着新品销售规模的扩大，预计今年的销售费用率可能会有所下降。
医药工业将保持稳健增长。受益于基药制度的全面施行，公司的治痔类产品今年仍能保持10%以上的增长，地奥司明片、龙珠软膏等二线产品增速较快。受限于价格，公司在医院的销售比例仍偏低。
药妆仍处于探索期。公司以“一个故事、两个支撑、全新模式”的药妆发展思路，推出了“马应龙八宝”和“曈话”两个品牌系列。前者目前主要以武汉为试点，着重在湖北省的药店推广，后者以广州为试点，计划未来向全国的商超布局，同时电商也将是二者的重点推广渠道。药妆推广人才还未就位，短期内尚不具备全国推广的能力，预期今年药妆销售收入仍能有较快的增长。
医疗服务业仍在布局阶段。公司目前拥有6家肛肠专科医院，总计约600张床位，西安、北京等医院去年已经实现盈利，南京等新建医院仍有亏损，预计今年医院整体能够实现盈利。公司将通过“单体完善、复制扩张、连锁经营”的经营模式，来实现“特色鲜明、诊断一流、直营规模最大”的经营目标，今年可能实现床位数扩张。
投资建议:公司主导产品增速放缓，二线医药品种上规模尚需时日，药妆和医院仍在布局之中，短期内利润贡献不大，在不考虑炒股投资损益的情况下，我们预计公司2013~2015年的EPS分别为0.52元、0.60元和0.73元，将公司评级下调为“谨慎推荐”。
风险提示:药价下调和成本上涨的风险
首创股份:行业景气度提升，水务龙头有望优先受益
首创股份 600008 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：长城证券 分析师：郑川江 撰写日期：2013-05-21
投资建议:
公司通过收购和新建水务项目实现规模的稳步扩张；水价和污水处理费处于上升通道，水务项目盈利性有望逐步提高；且公司可以获得充足的境内资本及便宜的境外资本来保证公司扩张的资金需求。“十二五”期间水务行业景气度提升，一旦新政策出台或现有政策的执行力度加大，水务市场空间有望快速增长。而公司作为水务龙头，有望优先受益。我们预计2013-2014年EPS分别为0.31和0.37元，对应目前股价的PE分别为25.2、21.1X，首次给予“推荐”的投资评级。
要点:
水务业务有望量增价升:
（1）水务处理能力将稳步增长:目前水务市场还存在较多可供收购的项目，为公司提供了外延式扩张的机会。公司规划“十二五末”处理能力达到1700万吨/日，而2012年末公司处理能力为1400万吨/日，相当于2013-2015年每年将新增处理能力100万吨/日。从历史数据来看，2011年公司新增处理能力略小于100万吨/日，2012年新增处理能力110万吨/日，新增处理能力逐渐增大。因此我们认为公司今后三年每年实现100万吨/日及以上的新增处理能力是大概率事件；
（2）水价和污水处理费将逐渐上涨:水价和污水处理费中短期处于上升通道中。之前长时间未进行水价和污水处理费调整的地区调价的可能性较大。
快速路、酒店和土地开发业务较为优质:
（1）京通快速路:每年大概约有3亿的收入（收费权到2026年），还有政府补贴约1.8亿（补贴到2017年），盈利较为稳定；
（2）新大都酒店:酒店承担了一些政府职能，每年大概封店一个月。目前新大都酒店的面积为5.6万平米，账面值仅为3亿多，远低于市价，所以整体来看，新大都酒店虽然每年大概亏损1000多万，但酒店资产质量较好；
（3）土地开发业务:土地开发业务对水务业务的利润起到补充作用。考虑到同业竞争影响再融资，公司之前承诺将解决该问题。但是目前土地 开发业务的处置存在一些问题。未来如果这些问题能解决，土地开发业务得以合理处置，将可能达到多赢。
境内境外资本保障公司扩张的资金需求:
（1）公司主要有三个资金来源:银行贷款--公司目前还有约100亿银行贷款的授信额度，贷款利率通常为基准利率下浮5%-10%；银行间市场--发行中票、私募债，资金成本较银行贷款便宜；境外资本--成本较境内资本更便宜，且境外资本投资国内水务项目还可能会享有税收优惠。公司境外资本主要来自全资子公司首创香港、合资公司东方水务（公司持有60%的股权），以及公司持有16.67%股权的新环保能源；
（2）目前公司资产负债率和财务费用率均高于水务板块的平均水平，主要是由于:一、首创股份是较为纯粹的水务企业，而水务板块许多公司多涵盖其他业务；二、各个公司的处理能力和项目获取能力不同。总体来讲，公司资产负债率和财务费用率并不是太高，且公司拥有多种资金来源，可以保障未来扩张的资金需求。
风险提示:项目拓展低于预期，水价改革低于预期。
潍柴动力:未来3年很关键，限售股解禁延期释放管理层信心
潍柴动力 000338 机械行业
研究机构：广发证券 分析师：张乐，谭元 撰写日期：2013-05-21
核心观点:
事件:潍柴动力部分限售股解禁延期
5月16日，公司5683.2万股限售股公告解禁，占总股本比例2.84%，上市流通日期为13年5月20日。4月30日，潍柴控股集团、潍坊市投资公司持有的限售股也已经解禁，近期解禁股占公司总股本达23.4%。5月20日，公司发布《部分股东追加承诺公告》，潍柴控股集团有限公司、潍坊市投资公司及24名自然人股东追加承诺持有公司股票至16年4月30日。
再次延期解禁释放了管理层的信心
公司重卡发动机是利润的主要来源，随着整车厂商纷纷自行设立或新建发动机生产线，外购比例降低，公司市场份额可能降低。我们认为，公司的战略是传统业务保持发展，考虑进行战略转型，考虑到未来3年是公司转型的关键期，有一定的不确定性，本次延期解禁释放了管理层的信心，有助于公司股价短期走好。
从长期看，公司股价走势取决于自身转型，同时和下游行业密切相关
自公司2010年公告限售股解禁至5月20日收盘，24名自然人股东持股股权价值由16亿元减少至13.4亿元，累计减少16.3%，主要是重卡行业持续低迷影响。投资者做投资判断仍主要参考公司的经营及行业景气度。
投资建议
我们预计重卡行业13年小幅正增长，核心零部件公司盈利弹性将小于整车，公司13-15年EPS分别为1.62元、1.88元和2.16元，目前股价对应13年PE约14.6倍，维持“持有”评级。
风险提示
宏观经济及行业超预期下滑，公司与下游整车企业配套关系不稳定。
津膜科技:行业景气回升，公司有望高速增长
津膜科技 300334 基础化工业
研究机构：长城证券 分析师：郑川江 撰写日期：2013-05-21
投资建议:
（1）从行业来看，2013年膜行业景气度提升，项目推出速度加快，且行业存在重新洗牌的迹象；（2）从公司来看，公司出身高校，拥有领先的技术优势，能够满足工业水处理对技术的要求；其次，公司IPO后，超募资金使得公司有资金将产业链从产品、设备延伸到EPC/BT/BOT，有助于提升公司规模和盈利；且公司通过团队化、设立办事处和内部激励来克服市场短板；（3）预计公司未来三年有望保持50%的复合增速。预计2013-2014年EPS分别为0.75、1.13元，对应目前股价的PE分别为54.9、36.3X。目前公司估值水平偏高，但是考虑到公司未来三年均能保持较高的增速，且增速有望超预期，我们维持之前“推荐”的投资评级。
要点:
行业景气度提升:（1）2013年年初开始膜行业的景气度回升明显，项目上马和资金落实速度加快，环保力度加大；（2）膜行业在某些细分市场有重新洗牌的迹象，主要是由于部分公司之前项目完成得较差，影响到自身的行业地位。行业重新洗牌给公司提供了市场拓展的机会。
工业水处理膜市场空间较大:（1）工业水处理对企业的技术要求较高，且随着国家环保力度的加大，技术在水处理中越来越重要；（2）工业水处理各细分领域中，煤化工水处理市场较好，主要是由于煤化工体量大，且处于建设期。煤化工水处理有四个层面:膜、成套设备、分包和总包。从工艺上来讲，公司可以做总包。公司目前做到成套设备层面（公司去年签订了内蒙2000万的中水设备合同），争取今年做到分包。预计今年公司煤化工水处理将有一定的进展。（3）石化用膜主要是提标改造以及膜替换（比如某些石化企业供水不足，必须要进行回用）。
产业链扩张拓展公司规模:公司目前已有EPC项目，未来仍将继续拓展至BT或者BOT。公司产业链从产品、成套设备扩张到EPC、BT后，收入增大，虽然毛利率有所下降，但对于公司总利润来讲还是有增量的。且公司通过EPC可以进入到新的市场，带动膜销售。
多举措助力市场开拓:（1）异地扩张--公司今年还会新建几个办事处；（2）加强内部管理--新招聘较多的销售人员；有可能出台相关激励措施，比如长期股权激励等；优化组织架构。
风险提示:膜法水处理市场低于预期，公司市场开拓力度低于预期。
长安汽车:从车型生命周期看蒙迪欧超预期
长安汽车 000625 汽车和汽车零部件行业
研究机构：宏源证券 分析师：赵丽明 撰写日期：2013-05-21
新车逻辑的背后:一款车的销量呈脉动状态，在生命周期第一年最为强劲，之后逐步回落。近年来汽车股票遵循了明显的新车逻辑，往往有新车型的公司容易出现牛股，事实证明这种现象有内在根据，因为平均而言一款车的市占率在新款上市第一年达到最高，之后逐年衰减，在最后一年到达最低，因此没有新车的企业理论上就是逐渐衰退的。
新款车上市第一年销量约是上市前一年（也就是上一生命周期第五年）1.5倍，第二年销量约是上市前一年的1.2倍，第三年以后基本就回到之前水平，因此对于企业而言，车龄较新，销量容易超预期。
长安汽车今年翼虎，翼博，蒙迪欧，嘉年华均为全新上市车型，新福克斯为去年上市车型，因此直到2014年总体车型均处于年轻状态，销量将持续放量，带来利润持续上升。
新蒙迪欧有望达到1万台，老蒙迪欧维持约2000台销量，新老之和达到1.2万台，超越市场预期7000-8000台。蒙迪欧2012年平均销量5700台，按照行业平均水平计算，新款上市后月销量增加为原来的1.5倍到8550台，但考虑到新蒙迪欧改善较明显，且受到翼虎网销带来福特品牌力及关注度提升的影响，我们认为月销量达到1万台难度不大，加上老蒙迪欧约2000台，将显著超市场预期。
按照今年1月份美国汽车市场销量，新蒙迪销量达到24000台，超越了翼虎的20000台，和雅阁等基本持平，更远超大众迈腾等。我们认为目前市场对于蒙迪欧的预期太低，和实际情况的对比类似于2012年底对翼虎预期过低一样，未来存在较大的向上修正空间。
投资评级:强烈推荐。从大逻辑看，福特在中国的表现我们认为至少可比通用，长安汽车理应市值达到700亿甚至更高，从中短期逻辑看，新车上市频频，且销量大概率具备超预期的可能，股价有驱动因素。
预计13/14年EPS分别为0.88/1.17，对应目前PE11/8倍，给予强烈推荐评级，8个月目标价13元，1年目标价15元。
烟台万华:MDI为盾，新增业务为矛，构建聚氨酯王国
烟台万华 600309 基础化工业
研究机构：广发证券 分析师：王剑雨 撰写日期：2013-05-21
核心观点:
MDI 产能扩张 ，锁定业绩增长
公司产能有序增长。2012 年下半年MDI 新增产能20 万吨，2013-2014年分别新增产能30 万吨和60 万吨。公司将通过以下四条途径消化新增产能:（1）国内市场需求的增长；（2）国外市场的开拓；（3）凭借成本等优势抢占竞争对手的份额；（4）一体化带来的内部消耗。
行业产能扩张有序，需求稳步增长，供需将维持紧平衡格局
我们预计2013-2014 年国内和全球MDI 供需将维持紧平衡格局。虽然2015 年及之后全球将有超过100 万吨MDI 新增产能投产，但MDI 寡头供应商有足够动力和能力做两件事:第一，避免在同一时间投放大量产能所带来的价格大幅下降；第二，进行限产保价，维持MDI 毛利率在较高水平。
成本优势显著；MDI 价格有望高位运行；高价差将持续MDI最主要的原料―苯胺国内产能过剩严重，利好MDI保持盈利能力。
公司目前苯胺自给率超过50%，且有望进一步提升。未来，随着一体化程度提高，公司MDI 单位生产成本有望维持低位，甚至继续下降。目前，MDI 价格已经是09 年以来同期新高。受国内建筑保温等需求的拉动，加上国内新增产能不多，我们预计今明两年MDI 价格望维持在高位的概率较大。
新增业务锦上添花，构建聚氨酯王国
目前，公司在稳健进行产业链纵向和横向拓展，力图从单一MDI 生厂商向“万华化学”的聚氨酯王国转变。八角项目和珠海项目预计将分别从2014 年和2015 年起开始贡献利润。新增业务（不含MDI）保守估计有望给公司带来的销售收入增长为171 亿元，是公司12 年收入的1.1 倍。
盈利预测与投资建议
我们测算公司2013-2015 年EPS 分别为1.40 元、1.72 元和2.11，年均复合增长率24.7%。对应当前股价PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍。考虑到行业良好的竞争格局，烟台万华作为唯一的本土MDI 生产商，成长性较高且确定性强，给予“买入”评级。
风险提示:项目进展低于预期；产品价格大幅波动；安全生产事故。
特变电工:光伏底部确认，电站、多晶硅助推业绩反转
特变电工 600089 电力设备行业
研究机构：申银万国证券 分析师：周旭辉 撰写日期：2013-05-21
5月20日晚，晶澳太阳能公布2013年一季报，毛利率改善超预期，受此影响，晶澳股价暴涨，涨幅超过70%，创一年内新高，带动美股光伏股普遍大涨。对此，我们有以下评论:1、光伏底部已经确认。
当前光伏正面临着两大的历史性的拐点:第一是从欧洲市场转向中美日市场。
第二是从政府补贴逐渐转向平价上网。
2、最受益的将是国内电站和多晶硅环节。
欧洲双反初裁征税概率很高，我们认为在这个背景下，中国会采取两个措施来应对这个局面:1、对海外多晶硅进行双反来反制，多晶硅价格有望再度上涨，受益的将是本土多晶硅企业；2、扩大国内市场来对冲，国内市场有望达到10GW，受益的将是在国内进行电站开发的企业。
3、特变电工是目前我们首推的光伏标的。
光伏竞争力强:公司是光伏电站龙头，去年450MW，今年有望达1000MW；1.2万吨的多晶硅新线近期将点火调试，预计将在三季度成本降至13美元/公斤。
光伏业绩弹性大:去年光伏归属净利-1.2亿元，今年随着该块业务的反转，业绩有望扭亏为赢，归属净利有望达1.7亿元左右，业绩弹性达到30%。
估值安全边际高:公司13-15年EPS0.53、0.68、0.78，对应的PE分别为15、11、10。2013年市盈率15倍，无论是相比其他电力设备股票（平均25倍），还是相比其他光伏股（30-100倍）都被严重低估。
