上海医药：管理层换届在即，公司发展战略将更趋清晰
管理层换届在即，未来发展战略将更趋清晰。由于内部管理层的人事变动，公司近年发展受限，股票也经历了显着的估值下行。6月5日，公司将召开股东大会选举新董事会成员，高管团队也将随后确定。从侯选名单上看，新团队核心人员或具有成功的企业管理经验，或具有丰富的医药行业管理经验，团队更专业、年轻化。我们预计管理层将平稳过渡，公司的发展战略将进一步清晰。
医药分销布局完成，未来将受益于医改推进。公司商业目前形成了以上海医药分销，上药科园和广东中山医为核心，分别覆盖华东、华北和华南三大地区网络体系（三大地区占据全国医药分销市场70%市场份额）。公司已基本完成了分销业务的战略布局，未来将主要以内部整合和精细化管理经营为主。随着医改推进，“医药分开”试点工作将逐步展开，公司正通过“药房托管”等模式深度介入医院药房业务的物流、信息、采购乃至人事等环节，进而提升公司分销业务的客户粘性和盈利能力，有利于产业链上谈判能力的增强。
工业着力整合，并购值得期待。公司正推进的工业发展策略是，调整产品结构，聚焦优势品种；加强自有销售队伍建设，逐步收回大包品种。同时推进对各子公司的初期整合，包括中药材集中采购、财务整合、增持子公司股权（正大青春宝、常州药业）等内容。公司产品批文众多，原来管理粗放，预计未来整合提效的空间较大。此外，公司募集资金仍有约37亿港币可用于工业收购，预计公司工业收购将在2013年有所斩获。
给予“增持-A”的投资评级，12个月目标价16元。不考虑潜在的收购带来的业绩贡献，我们预测公司2013-2015的EPS分别为0.85、0.99和1.13元，业绩增速分别为11.1%、16.4%和14.5%。公司虽然增速不快，但在分销领域的行业地位不容小看，工业领域整合提效的空间较大。公司管理层换届在即，新任管理层将更趋专业化、年轻化，而市场目前对公司预期较低，导致公司估值低于同类公司，当前位?具有较高的安全边际。我们给予公司“增持-A”的投资评级，给予12个月目标价16元。
风险提示：部分品种由代理制销售模式转为自主销售模式，对短期业绩的影响；医保控费对医药分销业务的影响；子公司整合不达预期；收购进度不达预期。
（安信证券 邹敏，陈宁浦，吴永强）
成都路桥：快速成长的城市基建运营商
四川省交通基建方兴未艾。“十二五”期间，四川省交通基建规划投资预计将达到8453亿元，比“十一五”增长172.5%，成都路桥是四川省内少数资质涵盖面非常广的承包商之一，近几年市场份额持续提升，将受益于四川省乃至整个西部地区快速发展的交通基建投资，公司2012年新签合同就达到58.9亿元，未来几年有望在此基础上继续稳健增长。
逐渐向城市基建运营商转型。公司2004 年开始采用施工经营和资本经营有机结合的模式，逐渐成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。2012年起，公司加大了BT项目的拓展力度，新签订单中超过80%为BT项目，公司有望成长为像法国万喜一样以投资运营为主的城市基建运营商。
管理规范，盈利能力持续提升。公司通过精细化管理，严格控制成本，施工业务毛利率高于同业水平。市政公路和BT项目公司是公司发展战略的重要方向，这些项目毛利率普遍高于一般路桥项目，未来公司毛利率仍有一定提升空间，而BT项目进入大规模进入回购期后，投资收益贡献增大，净利润率将显着上升。
目标价13元，买入-B的投资评级。我们预计2013-2015年公司主营收入增速分别为20.8%、24.7%和20.0%，净利润增速分别为43.6%、37.2%和23.9%。公司正经历从普通施工企业向城市基建运营商的转型，未来成长性好，盈利能力强，目前估值较低，给予买入-B的投资评级，6个月目标价13元，对应2013年12倍动态PE。若考虑到增发后的EPS摊薄，目标价对应14.8倍动态PE。
风险提示：业务区域集中风险，BT项目回购风险。
（安信证券 李孔逸）
张 裕A：在改革中前行，静待拐点显现
2012年面临的困难。张裕作为国内葡萄酒第一品牌，历史发展良好，2012年则收入利润面临双双下滑，其主要原因：进口葡萄酒的冲击，这也是公司未来发展面临最大的威胁；高端消费环境的变化，三公消费控制对高端酒和高端餐饮都带来极大的冲击；受区域二线酒的挤占；内部管理的松弛带来效率的降低等等。
对行业发展持坚定看好的态度。健康消费理念倡导、国民受教育程度提高、居民收入提高、东西部文化融合都带来葡萄酒饮用人群和饮用量的增加；相对于白酒和啤酒，葡萄酒饮用基数低，未来行业仍有很大成长空间。
公司未来拟采取的措施。针对目前的困境，公司未来拟采取以下措施：一是产品定位重新规划，葡萄酒中低端重点发展，大力开发白兰地；二是抓好新兴渠道建设，成立面向全国的大商场直供公司，成立电子商务公司，开发先锋专卖店，成立VIP客户销售公司，建立旅游产业销售公司；三是严控费用，降低运营成本；四是不断提高产品品质；五是加强品牌建设和开发新品。
我们的核心观点。短期看进口酒冲击仍趋于上行趋势，目前进口酒占我国葡萄酒消费总量的28%，专家预计达到50%的时候趋势才会缓解，这一时间预计要持续3-4年；长期看，品牌企业才能生存发展。随着居民对进口酒的盲目崇拜到渐趋理性，以及国产酒进一步提高品质，国产酒会迎来新的发展春天。经典的永远胜于时尚的，百年张裕也一定赢得新的发展契机，对张裕长期发展我们坚定看好。
盈利预测与估值。基于我们对行业和公司的了解，我们预测张裕A 2013-2015年的EPS分别为2.431元、2.710元、3.153元，对应2013-2015年PE为17.41，15.62，13.43，维持“增持”评级。
风险提示：公司改革进程未达预期目标。
（财通证券 余春生 ）
津膜科技：行业景气回升，公司有望高速增长
（1）从行业来看，2013年膜行业景气度提升，项目推出速度加快，且行业存在重新洗牌的迹象；（2）从公司来看，公司出身高校，拥有领先的技术优势，能够满足工业水处理对技术的要求；其次，公司IPO后，超募资金使得公司有资金将产业链从产品、设备延伸到EPC/BT/BOT，有助于提升公司规模和盈利；且公司通过团队化、设立办事处和内部激励来克服市场短板；（3）预计公司未来三年有望保持50%的复合增速。预计2013-2014年EPS分别为0.75、1.13元，对应目前股价的PE分别为54.9、36.3X。目前公司估值水平偏高，但是考虑到公司未来三年均能保持较高的增速，且增速有望超预期，我们维持之前“推荐”的投资评级。
要点：
行业景气度提升：（1）2013 年年初开始膜行业的景气度回升明显，项目上马和资金落实速度加快，环保力度加大；（2）膜行业在某些细分市场有重新洗牌的迹象，主要是由于部分公司之前项目完成得较差，影响到自身的行业地位。行业重新洗牌给公司提供了市场拓展的机会。
工业水处理膜市场空间较大：（1）工业水处理对企业的技术要求较高，且随着国家环保力度的加大，技术在水处理中越来越重要；（2）工业水处理各细分领域中，煤化工水处理市场较好，主要是由于煤化工体量大，且处于建设期。煤化工水处理有四个层面：膜、成套设备、分包和总包。从工艺上来讲，公司可以做总包。公司目前做到成套设备层面（公司去年签订了内蒙2000 万的中水设备合同），争取今年做到分包。预计今年公司煤化工水处理将有一定的进展。（3）石化用膜主要是提标改造以及膜替换（比如某些石化企业供水不足，必须要进行回用）。
产业链扩张拓展公司规模：公司目前已有EPC 项目，未来仍将继续拓展至BT或者BOT。公司产业链从产品、成套设备扩张到EPC、BT后，收入增大，虽然毛利率有所下降，但对于公司总利润来讲还是有增量的。且公司通过EPC可以进入到新的市场，带动膜销售。
多举措助力市场开拓：（1）异地扩张――公司今年还会新建几个办事处；（2）加强内部管理――新招聘较多的销售人员；有可能出台相关激励措施，比如长期股权激励等；优化组织架构。
风险提示：膜法水处理市场低于预期，公司市场开拓力度低于预期。
（ 长城证券 郑川江 ）
首创股份:行业景气度提升，水务龙头有望优先受益
投资建议：
公司通过收购和新建水务项目实现规模的稳步扩张；水价和污水处理费处于上升通道，水务项目盈利性有望逐步提高；且公司可以获得充足的境内资本及便宜的境外资本来保证公司扩张的资金需求。“十二五”期间水务行业景气度提升，一旦新政策出台或现有政策的执行力度加大，水务市场空间有望快速增长。而公司作为水务龙头，有望优先受益。我们预计2013-2014年EPS分别为0.31和0.37元，对应目前股价的PE分别为25.2、21.1X，首次给予“推荐”的投资评级。
要点：
水务业务有望量增价升：
（1）水务处理能力将稳步增长：目前水务市场还存在较多可供收购的项目，为公司提供了外延式扩张的机会。公司规划“十二五末”处理能力达到1700万吨/日，而2012年末公司处理能力为1400万吨/日，相当于2013-2015年每年将新增处理能力100万吨/日。从历史数据来看，2011年公司新增处理能力略小于100万吨/日，2012年新增处理能力110万吨/日，新增处理能力逐渐增大。因此我们认为公司今后三年每年实现100万吨/日及以上的新增处理能力是大概率事件；
（2）水价和污水处理费将逐渐上涨：水价和污水处理费中短期处于上升通道中。之前长时间未进行水价和污水处理费调整的地区调价的可能性较大。
快速路、酒店和土地开发业务较为优质：
（1）京通快速路：每年大概约有3亿的收入（收费权到2026年），还有政府补贴约1.8亿（补贴到2017年），盈利较为稳定；
（2）新大都酒店：酒店承担了一些政府职能，每年大概封店一个月。目前新大都酒店的面积为5.6万平米，账面值仅为3亿多，远低于市价，所以整体来看，新大都酒店虽然每年大概亏损1000多万，但酒店资产质量较好；
（3）土地开发业务：土地开发业务对水务业务的利润起到补充作用。考虑到同业竞争影响再融资，公司之前承诺将解决该问题。但是目前土地开发业务的处置存在一些问题。未来如果这些问题能解决，土地开发业务得以合理处置，将可能达到多赢。
风险提示：项目拓展低于预期，水价改革低于预期。
（长城证券 郑川江）
百视通:百视通与CNTV合资公司成立，分享IPTV全国增长空间
和CNTV 合资公司得到实质推进 中国网络电视台（出资方：央视国际网络无锡有限公司）与上海广播电视台（出资方：百视通技术公司）联合投资设立IPTV 合资公司“爱上电视传媒有限公司”已完成工商注册，正式成立。 “爱上公司”注册资本为人民币5000 万元；其中CNTV 出资2750 万元人民币、占注册资本的55% ，百视通技术公司出资 2250 万元人民币、占注册资本的45% 。目前CNTV 和百视通是仅有的两个IPTV 内容集成播控平台，合资公司的正式成立，以及百视通向CNTV 结算内容费用，预示着两个平台之间的合作关系得到理顺。
IPTV 业务全国增长空间打开 爱上电视传媒公司未来有可能会成为IPTV 在全国的内容集成播控平台运营者。透过合资公司的形式，将有利于百视通在更多地区开展IPTV 内容业务，减少政策因素的不确定性。百视通是国内IPTV 内容平台的开拓和先行者，具有丰富和卓有成效的市场化运营经验。截至2012 年年底，公司累计服务的 IPTV 用户超过1600万户。未来 IPTV 在全国更多省市开展将是大势所趋，我们预计中国 IPTV 市场在未来3 年中处于快速增长中，IPTV 用户数将有大规模的增长。如果可以通过合资公司和分成模式在更多地区拓展业务，将可以发挥百视通在IPTV 业务上的内容和运营优势，和CNTV、电信运营商之间将形成多赢合作的关系。虽然由于合作方的增加，成本可能会增加，但收入的快速增长将带动利润的增长。
将成为新媒体时代的新型互动电视台 百视通的内容平台已经覆盖IPTV、OTT互联网电视、视频网站、手机视频等多个新媒体视频播放渠道。依靠内容平台优势，公司“一云多屏”的以新媒体为核心的发展战略正在快速推进，正在成为新媒体时代的覆盖全国的新型“互动电视台”。多渠道的同时发展使得公司更具规模优势。
上调评级至“强烈推荐” 我们预计公司2013年至2015年的EPS 将分别为0.65 元、0.84 元、1.23 元，对应当前股价的市盈率分别为34、26、18倍。上调评级至“强烈推荐”。
风险提示 合资公司后续IPTV 业务在全国推广的进程。合作方分成成本的增加。
（第一创业 任文杰 ）
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